Свободный денежный поток (FCF) – что это, определение и расчет

свободный денежный поток Бизнес

Свободный денежный поток – это средства, остающиеся в распоряжении компании после инвестиций и погашения всех обязательств. Не следует путать свободный и чистый денежный поток – это два совершенно разных понятия. Чистый денежный поток (о нем рассказано в одноименной статье) – это просто разница между доходами и расходами, а свободный – это то, что остается после расходов на приобретение и модернизацию активов. Такие расходы, как мы помним, называются CAPEX, и о них тоже есть отдельная статья.

А сегодня мы поговорим о том, для чего нужен расчет свободного денежного потока, как используется данный показатель на практике, и разберем практический пример.

Что такое свободный денежный поток

free cash flow

Итак, свободный денежный поток (или free cash flow) – это средства, остающиеся после выплат:

  • по текущим операциям;
  • налогов;
  • процентов;
  • CAPEX.

Начнем с того, что есть отчетность бухгалтерская, где указана чистая прибыль. А есть управленческие отчеты, где под прибылью подразумеваются именно деньги. То, что налогооблагаемая или нераспределенная прибыль в отчетности и деньги – это не одно и то же, известно каждому финансисту. Тем не менее я об этом напоминаю, чтобы понять, каким образом, не имея доступа к управленческой (внутренней) отчетности компании, вычислить такой важный для инвестора показатель, как free cash flow, который для удобства мы будем обозначать аббревиатурой FCF. Сделать это можно если имеется отчет о движении денежных средств, который входит в комплект обязательной бухгалтерской отчетности для крупных компаний.

Для чего необходим этот показатель

Есть один важный момент: свободный денежный поток частично расходуется на погашение обязательств по кредитам и займам. То есть, одними из лиц, заинтересованных в его расчете, являются банки, предоставляющие ссуды компаниям.

Такие ссуды чаще всего выдаются с целью пополнения оборотных средств. Рассчитав значение FCF, которое, кстати, может быть и отрицательным, специалист банка принимает решение о лимите выдаваемого кредита.

Далее, из свободных денег выплачиваются доходы акционерам. Так что инвесторы – это вторая категория лиц, заинтересованных в анализе свободного денежного потока.

Ну и, наконец, собственники бизнеса также желают знать, сколько денег останется после всех вышеозначенных выплат и как можно использовать эти средства, чтобы они приносили доход.

Есть две формулы для вычисления free cash flow, которые применяются в зависимости от категории заинтересованных лиц. Рассмотрим каждый вид FCF в отдельности.

Виды FCF

Начнем с нужд компании. Предположим, руководство произвело основные выплаты: погасило задолженность перед бюджетом, поставщиками, сотрудниками. Далее нужно посчитать, сколько денег остается на выплату ссуд и доходов акционерам. Для этого используется формула free cash flow to firm.

Читайте также  Чем отличается маржа от прибыли - особенности

Free Cash Flow to Firm (FCFF)

Упрощенная формула расчета свободного денежного потока такая:

\[ FCFF = CFO – CAPEX, где: \]

\( CFO \)​ – ЧДП от текущих операций;

\( CAPEX \)​ – капитальные затраты.

Существует и более сложный алгоритм вычислений, который учитывает инвестиции и проценты по кредитам к выплате за минусом налога на прибыль. Это делается для того, чтобы понять, какая величина FCFF была бы при отсутствии финансирования извне.

\[ FCFF = CFO – CAPEX + CFI – ПР + ПР * t, где \]

\( CFI \)​ – ЧДП от инвестиций;

\( ПР \)​ – проценты к уплате;

\( t \)​ –ставка налога на прибыль.

Далее рассмотрим формулу свободного денежного потока (FCF) для акционеров.

Free Cash Flow to Equity (FCFE)

\[ FCFE = FCFO – CAPEX + ЗП – ЗВ, где: \]

\( ЗП \)​ – полученные займы;

\( ЗВ \)​ – возвращенные займы.

Таким образом, акционерам интересна сумма свободных денег без конкретизации по источникам – дивиденды можно выплачивать как из собственных средств, так и из заемных.

Рассмотрим простую финансовую модель для этой формулы.

Все исходные данные можно взять из отчета о ДДС.

Free Cash Flow to Equity

Free Cash Flow to Equity -1

FCFE

CAPEX=17 тыс. руб.

Полученные кредиты составляют 2 млн. руб., погашения займов в отчетном периоде не было.

FCFE = 237874 – 17 + 2000 = 239857 тыс. руб.

Из этой суммы будут выплачены доходы акционерам. Чтобы понять, достаточно ли средств для выплаты дохода вам как инвестору, следует вычислить значение, пропорциональное вашей доле в уставном капитале.

Методы расчета Free Cash Flow

FCF можно рассчитывать как в целях анализа текущей деятельности, так и для прогнозов. Разумеется, текущая деятельность подразумевает то, что происходит в этом отчетном периоде, а все показатели рассчитываются по итогам прошлых лет, поскольку отчет о движении ДС и расчет CAPEX составляются по итогам года.

Для разных целей применяются различные методы расчета free cash flow.

  1. Самый простой метод – это расчет свободного денежного потока (FCF) по первой формуле:

\[ FCF =CFO – CAPEX \]

Этот метод применяется в экспресс-анализе платежеспособности компании и является наиболее распространенным и удобным.

Для получения более точного результата существует еще два метода.

  1. Скорректированный свободный денежный поток. Формула, приведенная выше, корректируется на величину изменения оборотных активов, налога на прибыль и процентов:

\[ FCF = [EBITDA] – [НПР] – [CAPEX] +/– [NWCC], где: \]

\( EBITDA \)​ – прибыль без учета налога, процентов и амортизации;

\( НПР \)​ – налог на прибыль;

\( NWCC \)​ – изменение в оборотном капитале.

Приведем еще несколько формул для раскрытия компонентов этого расчета:

\[ EBITDA = ЧП + НПР + Пр + А, где: \]

\( ЧП \)​ – чистая прибыль;

\( А \)​ – амортизация внеоборотных активов.

Читайте также  Маржа - что это такое в торговле и бизнесе

\[ NWCC = NWC1 – NWC0, где: \]

\( NWC1, NWC0 \)​ – чистый оборотный капитал за отчетный и предыдущий периоды.

\[ NWC = ОА – КО, где: \]

\( ОА \)​ – оборотные активы;

\( КО \)​ – краткосрочные обязательства.

  1. Этот метод используется в прогнозных целях. Здесь отличие от второго метода только одно – расчет налога. Но поскольку ставка налога на прибыль в России меняется крайне редко, на мой взгляд, для отечественных компаний этот метод использовать необязательно.

\[ FCF = EBIT * (1 – t) + А – CAPEX – NWCC, где: \]

\( EBIT \)​= ЧП + НПР + Пр;

\( t \)​ – ставка налога на прибыль.

Применение

Итак, свободный денежный поток рассчитывается в целях:

  • анализа платежеспособности компании, необходимого для кредиторов и инвесторов;
  • прогнозирования величины денежных потоков и их дисконтирования. При прогнозах необходимо учитывать инфляцию. Для этого применяется дисконтирование денежных потоков, о котором рассказано в одноименной статье.
  • определения стоимости компании и перспектив ее развития.

Основной задачей FCF является оценка способности предприятия эффективно использовать заемные средства и привлеченные инвестиции, при этом своевременно исполняя все обязательства. Простыми словами, расчет свободного денежного потока нужен для ответа на простой вопрос: способна ли компания, получив кредит, извлечь из этого прибыль, или долговое бремя потянет ее в сторону банкротства.

Примеры расчета FCF

Вычислим свободный денежный поток двумя методами: простым и более сложным, используя формулы и данные баланса и отчета о движении ДС.

Пример 1.
Я приведу несколько скриншотов финансовой отчетности ПАО «ГАЗПРОМ», чтобы было наглядно видно, откуда взяты нужные данные:

rachet-fcf

rachet-fcf-1

rachet-fcf-2

rachet-fcf-3

CFO = 618632855 тыс. руб.

CAPEX = 216191 + (25838393 –25739724) + 3414766 + 3247836 + 929765550 + 6882732 = 943625744 тыс. руб.

FCF = 618632855 – 943625744 = –324992889 тыс. руб.

Отрицательное значение получилось из-за высоких затрат по незавершенному строительству. Возможно, эта ситуация носит временный характер. Рассчитаем скорректированный FCF в примере 2.

Пример 2.
Мы возьмем то же предприятие, но исходные данные приведем в таблице.

Наименование показателя2019 г.2018 г.
CFO618632855Х
CAPEX943625744Х
Чистая прибыль651124114Х
Налог на прибыль187389340Х
Проценты к уплате107234097Х
Амортизация669737902Х
EBITDA1615485453Х
Оборотные активы34240889583830923087
Краткосрочные обязательства20787660341955540509
NWC

13453229241875382578
NWCC-530059654Х

FCF = 1615485453 – 187389340 – 943625744 – 530059654 = –45589285 тыс. руб.

Как видите, расчет исходя из прибыли дал нам совсем другое значение, но тоже отрицательное. Какой можно сделать вывод?

Все очень просто. Во-первых, в расчете прибыли участвуют доходы от инвестиционной деятельности. Во-вторых, прибыль рассчитывается по отгрузке. И, в-третьих, несмотря на ухудшение всех показателей в 2019 году по сравнению с 2018, чистая прибыль по-прежнему покрывает все текущие обязательства. Немаловажно учитывать, что мы анализируем предприятие, которое является одним из самых котируемых на фондовом рынке. А значит, необходимо принимать во внимание также прирост собственного капитала и текущую стоимость акций.

Читайте также  Вариационная маржа - что это, формула расчета

Для сравнения, скорректированный свободный денежный поток Госкорпорации «Росатом», рассчитанный по такой же формуле и приведенный в финансовой отчетности, в 2019 году составил 328,7 млрд. руб., что на 2,2% выше, чем в 2018 г.

Расчет в Excel

Рассчитаем свободный денежный поток по упрощенной формуле и скорректированный FCF для компании X5 Retail Group за 2019 год, используя редактор Excel.

расчет в эксель

Может показаться странным то, что при падении оборотного капитала свободный денежный поток положителен. На самом деле достаточно проанализировать структуру краткосрочных обязательств:

структура краткосрочных обязательств

Как видите, вырос показатель капитализируемой аренды, за счет которого и произошло изменение оборотного капитала в меньшую сторону. Этот показатель корректнее отнести к долгосрочным обязательствам. Если мы исключим его из расчетов, то получится такая картина:

расчет в excel

Итак, показатель NWCC (изменение оборотного капитала) принимает положительное значение, а FCF вырос более чем в 2,5 раза. Таким образом, всегда нужно анализировать статьи оборотных средств и краткосрочных обязательств и производить расчеты, учитывая особенности компании: организационно-правовую форму, наличие собственных акций, отрасль и др. Именно для таких целей информация в отчетности представлена в максимально развернутом виде – это входит в компетенцию аудиторов.

В чем разница между свободным денежным потоком и чистой прибылью

Примеры выше наглядно объясняют разницу между свободным денежным потоком и чистой прибылью: FCF складывается только из денежных расходов, прибыль учитывает и неденежные затраты (например, амортизацию). Также при расчете свободного денежного потока принимается во внимание изменение оборотного капитала (ЧОК).

чистая прибыль

Обращаю ваше внимание, что изменение ЧОК следует учитывать так:

  • если оборотный капитал уменьшился – при расчете FCF его вычитают;
  • если увеличился – прибавляют.

В некоторых примерах в интернете в формуле приводится только знак минус. Таким образом, если оборотный капитал снизился, а при расчете по правилам математики минус на минус дает плюс – получается неверный результат.

А для чего вообще эта дельта принимается во внимание при расчете свободного денежного потока? Конечно, это показатель косвенный. Тем не менее существенное изменение оборотного капитала говорит об изменении состава дебиторской и кредиторской задолженности, остатка запасов на складе, финансовых вложений. Иными словами, изменение ЧОК показывает, что компания развивается, либо возникают проблемы с исполнением обязательств. Все эти факторы напрямую влияют на объем свободных денежных средств.

Заключение

Подводя итоги, еще раз сформулируем определение free cash flow – эта величина определяет состоятельность компании, количество денег, которыми можно распорядиться на свое усмотрение. В отличие от прибыли, свободный денежный поток учитывает только денежные доходы и расходы.

Все данные для расчета можно взять из бухгалтерской отчетности. Единственная сложность может возникнуть с расчетом CAPEX, т.к. для этого не предусмотрена отчетная форма. Тем не менее крупные компании, интересные инвесторам, как правило, приводят расшифровку капитальных затрат в пояснениях к годовому бухгалтерскому балансу.

Виктория Булахова

Автор статей. Финансист по образованию.

Оцените автора
Ранняя пенсия
Добавить комментарий

Заполняя данную форму и нажимая кнопку «Отправить», вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности сайта.

Вставить формулу как
Блок
Строка
Дополнительные настройки
Цвет формулы
Цвет текста
#333333
Используйте LaTeX для набора формулы
Предпросмотр
\({}\)
Формула не набрана
Вставить
Мы используем cookie-файлы для наилучшего представления нашего сайта. Продолжая использовать этот сайт, вы соглашаетесь с использованием cookie-файлов.
Принять
Политика конфиденциальности