Дисконтирование денежных потоков: формула,таблица

дисконтирование денежных потоков Инвестиции

Дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow) – это вычисление эквивалента стоимости финансовых потоков, совершаемых в разное время, к их стоимости на сегодняшний день. Для эффективного экономического прогнозирования и анализа обязательно нужно учитывать временной фактор. В данной статье мы расскажем о нескольких показателях, которые принимаются во внимание инвесторами, специалистами финансовых служб и владельцами недвижимости для определения стоимости денег в различные моменты времени. Также вы узнаете, как использовать метод дисконтирования денежных потоков в практике инвестора.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

метод ДДП

При методе дисконтирования денежных потоков производится оценка стоимости денег, которые мы запускаем в работу сегодня, на будущие периоды. Существует несколько факторов, влияющих на изменение стоимости финансов:

  • инфляция;
  • ставки по кредитам и депозитам;
  • банкротство инвестора или банка;
  • налоговые реформы;
  • различные обстоятельства непреодолимой силы.

Согласно экономическому закону, денежная сумма, имеющаяся в распоряжении сегодня, позволяет приобрести большее количество благ, чем та же сумма в будущем. Пример: зарплата в 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.) сегодня и через 5 лет – разные категории доходов, правда же? Даже если учитывать изменения курсов в большую сторону, все равно факт остается фактом: деньги со временем становятся дешевле. Почему так происходит?

Помимо перечисленных выше факторов, существует еще один: потребление со временем увеличивается. Если предположить, что заработная плата будет регулярно повышаться, то и потребление возрастет. Метод дисконтирования денежных потоков учитывает этот фактор.

Сущность дисконтирования денежных потоков состоит в расчете величины ожидаемого финансового результата от вложения средств, имеющихся на текущий момент, с помощью ставки и коэффициента дисконтирования.

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

С какой целью производят дисконтирование денежных потоков? Перечислим основные сферы применения данного метода:

  1. Метод дисконтирования денежных потоков применяется в оценке недвижимости, когда строительство объекта завершено и нужно рассчитать его рыночную стоимость для сдачи в аренду или для продажи.
  2. Метод дисконтирования денежных потоков также используется в оценке бизнеса – как на этапе открытия фирмы, так и при принятии решения о продаже или развитии нового направления.
  3. Для оценки инвестиционных проектов широко применяется метод ДДП при наличии достаточного количества информации об объекте инвестирования.

Далее мы рассмотрим экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока.

Порядок применения метода ДДП

Для расчетов используются исходные данные:

  • суммы финансовых потоков на текущий момент времени;
  • ставка дисконтирования;
  • сроки, на которые нужно составить прогноз.

Дисконтирование денежных потоков – это операция, обратная формуле сложных процентов. Когда мы открываем депозит, у нас есть сумма на данный момент времени, и наша задача – рассчитать, сколько денег мы получим спустя несколько лет. Дисконтирование денежных потоков позволяет рассчитать исходную сумму, которая будет эквивалентна полученной после закрытия вклада.

Для анализа сумм финансовых потоков можно использовать данные бухгалтерской и управленческой финансовой отчетности, а также прогнозов рынка. Отдельно рассчитываются результаты по каждому типу доходов:

  1. Валовый доход (ВД) – сумма всех поступлений.
  2. Чистый операционный доход (ЧОД) – валовый доход за вычетом обязательных платежей.
  3. Чистый доход после уплаты налогов – сумма ЧОД за минусом налога на прибыль.
Читайте также  Коэффициент Сортино

Кроме того, анализируются данные по типам: фактические и ожидаемые поступления и расходы.

При анализе затрат в методе дисконтированных денежных потоков следует учесть следующие расходы:

  • текущие операционные расходы, производимые в рамках исследуемого проекта;
  • проценты по вкладам и кредитам (если в финансировании проекта участвуют заемные средства);
  • налог на прибыль.

Формула дисконтирования денежных потоков выглядит так:

\[ ДДП= \sum N_t=1ДП/(1+D)t, где \]

t – период времени;

N – количество периодов;

D – ставка дисконтирования.

Данная формула составлена суммарно для всех периодов с учетом коэффициента дисконтирования, который можно рассчитывать для каждого периода в отдельности.

Как рассчитать коэффициент дисконтирования?

\[ K_d=\frac{1}{(1+D)^n}, где \]

Коэффициент дисконтирования определяется следующей формулой:

n – номер периода времени.

Полученное значение всегда будет меньше 1. Коэффициент показывает стоимость одной денежной единицы (например, 1S или 1€) в период времени n.

Нам осталось понять, что такое ставка дисконтирования или как ее рассчитать.

Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования – это экономический показатель, который рассчитывается несколькими способами. Чуть ниже мы перечислим основные способы, а пока разберем, какие факторы влияют на величину ставки:

  • размер ставки рефинансирования;
  • инфляция;
  • риски;
  • доходность по безрисковым активам;
  • средний процент по депозитам и др.

Ставкой дисконтирования денежных потоков является процентная ставка, с помощью которой рассчитывается норма ожидаемой прибыли на определенный период времени. В различных источниках этот показатель может обозначаться как r (норма дохода), или D, а также Сд.

Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков

Итак, основные способы расчета ставки дисконтирования или нормы прибыли:

  1. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – усредненная величина по всем источникам поступления средств.
  2. Кумулятивное построение. Это наиболее распространенный метод. Здесь учитывается инфляция и все виды рисков. Формула расчета ставки выглядит следующим образом:

\[ r=r_oi+R, где \]

r – ставка дисконтирования;
r – безрисковая ставка;
i – инфляция;
R – суммарный риск.

  1. Формула Фишера. Здесь используется номинальная ставка с учетом инфляции. В качестве номинальной ставки можно брать:
  • ключевую ставку ЦБ;
  • среднюю ставку по вкладам крупнейших банков;
  • ставку доходности ОФЗ.

Формула Фишера имеет вид:

\[ (1+r)=(1+rm)+(1+i), где \]

rm – номинальная ставка.

Примеры расчета дисконтированных денежных потоков

Примеры расчета дисконтированных денежных потоков

Приведем два практических примера. Мы уже знаем, для каких объектов недвижимости применяется дисконтирование денежных потоков: это должен быть готовый объект, введенный в эксплуатацию.

Предположим, мы приобрели готовый объект недвижимости стоимостью 4 687 500 руб. (62 500 $ или 1 812 500 грн.). Планируется сдача объекта в аренду за 375 000 руб. (5 000 $ или 145 000 грн.) в год. Обязанность уплачивать коммунальные платежи полностью возлагаем на арендатора. Через 5 лет планируется ремонт стоимостью 225 000 руб. (3 000 $ или 87 000 грн.).

Ежегодно планируется увеличение стоимости арендной платы на 20 %. Вырученные средства будут реинвестированы в ценные бумаги с высокой доходностью – 20 % годовых. Нам нужно рассчитать следующие показатели:

  • ДДП;
  • срок окупаемости вложений;
  • чистую приведенную стоимость (NPV);
  • внутреннюю норму доходности (IRR).

Полученные результаты мы оформим в таблице дисконтирования денежных потоков, но сначала нам нужно рассчитать ставку дисконтирования (r).

Читайте также  Метод Ринга в оценке недвижимости

Для расчета воспользуемся формулой Фишера. В качестве номинальной ставки возьмем ключевую ставку Центробанка, равную 8 %. Инфляция составляет 3 %.

\[ (1+r)=(1+8)+(1+3) \]

Преобразовав уравнение, получаем r=12 %.

Оформим пример расчета дисконтирования денежных потоков в таблице Excel.

Ставка дисконтирования, r12%         
Денежные потоки 012345678ИТОГО
Поступления0,005 0007 0009 80013 72019 20826 891,2037 647,6852 706,75171 973,63
Расходы62 5003 0003 000
Денежный поток-62 5005 0007 0009 80013 72016 20826 89137 647,6852 706,75168 973,63
Денежный поток нарастающим итогом-62 500- 57 500- 50 500- 40 700- 26 980- 10 77216 119,2053 766,88106 473,63X
Номер года12345678
Дисконтированный денежный поток-62 5004 464, 295 580,366 975,458 719,319 196,8513 623,9217 029,9021 287,3786 877,44
Скорректированный денежный поток70 0005 6007 84010 97615 366,4018 152,9630 118,1442 165,4059 031,56
Срок окупаемости, лет7
Чистая приведенная стоимость (NPV), USD24 377,44
Внутренняя норма доходности (IRR), %19%

Итак, объект полностью окупит себя через 7 лет. Значение чистой приведенной стоимости NPV является положительным. Это означает, что проект экономически оправдан. Внутренняя норма доходности более чем в 1,5 раза превышает ставку дисконтирования. Это обусловлено тем, что при относительно низкой номинальной ставке предусмотрена годовая доходность в размере 40 %.

Таким образом, чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость денежных потоков.

Далее рассмотрим более подробно метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса. В частности, разберем расчет показателя чистой приведенной стоимости NPV (Net Present Value). Какое значение должен принимать этот показатель?

NPV – это ожидаемый размер прибыли от проекта. На начальных этапах он имеет отрицательное значение. Когда NPV=0, это означает, что первоначальные вложения окупились полностью. При положительном значении NPV проект является прибыльным.

Формула расчета NPV следующая:

\[ NPV=IC+\sum_{t=0}^{N} \frac{CF^t}{(1+r)^t}, где \]

IC – стоимость первоначальных вложений;

N – количество лет;

t – номер периода, для которого рассчитывается NPV;

r – ставка дисконтирования;

\( CF^t \)​- чистый денежный поток за период t.

Оформим исходные данные в таблице:

Наименование показателяЗначение
IC12000$
r15 %
N5 лет
Увеличение продаж в год30 %

Дисконтная ставка имеет размер 15 %, в т.ч.:

  • 8 % – средневзвешенная ставка по депозитам;
  • 7 % – премия за риск.

Далее рассчитаем суммы денежных потоков за каждый год:

Номер годаПоступление,$CFt, $
12000-12000,00
11560013565,22
22028015334,59
32636417334,47
43427319595,77
54455522151,24
NPV75981,29

\[ CF^t=\frac{CF^t}{(1+r)^t} \]

Для первого года значение вычисляется следующим образом: ​\( 15600/(1+0,15)^t=13565,22 \)​ , далее – аналогично.

NPV вычисляем, суммируя полученные значения за каждый год, включая «нулевой», в котором величина чистого денежного потока имеет отрицательное значение.

Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки

Далее поговорим о том, когда целесообразно использовать метод дисконтирования денежных потоков при оценке эффективности инвестиций.

Существуют динамические методы инвестиционного анализа, где используются показатели NPV, IRR, срока окупаемости инвестиций, эквивалента ежегодной ренты и др. Во многих случаях требуется рассчитать отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальной сумме инвестиций.

Однако, несмотря на удобство и логичность этого метода, его применяют не всегда. Некоторые инвесторы предпочитают статистические методы, где фактор времени не принимается во внимание.

Почему инвесторы редко используют дисконтирование денежных потоков? Во-первых, для краткосрочных капиталовложений статистические методы подходят больше. Во-вторых, для инвестирования (особенно это касается приобретения акций) большое значение имеют субъективные факторы. К ним относится не только инфляция, но также и различные колебания рынка, вызванные внешним воздействием. К примеру, на динамику рынка акций влияют такие факторы, как:

  • ВВП;
  • изменение прибыли компании;
  • размер дивидендов и др.
Читайте также  ИСЖ и НСЖ - что это в банковских вкладах, разница и отличия

И хотя размер дивидендов обычно закладывается в формулу расчета нормы прибыли по методу дисконтированных денежных потоков, всегда используются данные за прошлый период, т.е. за истекший календарный год, по которому опубликована финансовая отчетность. В следующем году размер дивидендов может измениться. И это зависит не только от показателей чистой прибыли, но также от решения ключевых акционеров.

Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков

Из преимуществ следует выделить, прежде всего, использование временного фактора. Для оценки бизнес-проектов метод дисконтирования денежных потоков – это удобный алгоритм расчета нормы доходности и срока окупаемости, т.к. здесь учитываются все ключевые факторы, влияющие на величину потоков:

  • амортизация;
  • изменение дебиторской и кредиторской задолженности;
  • налоги и др.

Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток, то проценты по кредитам в операционные расходы не включаются, а в качестве дисконтной ставки удобнее всего использовать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая является постоянной величиной и равна ожидаемой доходности на собственный капитал. То есть, нет необходимости высчитывать премию за риск.

К недостаткам метода дисконтированных денежных потоков относится влияние внешних факторов, не зависящих от инвестора. Это могут быть:

  • изменение ставки рефинансирования ЦБ;
  • изменение уровня инфляции;
  • политические события;
  • решения учредителей компании и др.

Маржа безопасности

Маржа безопасности – это превышение размеров полученной прибыли над точкой безубыточности. Если вернуться к нашему первому примеру, точка безубыточности достигается на 8-й год после приобретения объекта недвижимости. Далее чистая приведенная стоимость принимает положительное значение.

Маржа безопасности может выражаться в различных единицах:

  • количестве единиц товара или продукции;
  • в денежном выражении;
  • в процентном отношении.

Напомним, сумма первоначальных вложений – 4 687 500 руб. (62 500 $ или 1 812 500 грн.).

Если просуммировать значения ДДП за годы с 1 по 7, то мы получим:

4464,29+5580,36+6975,45+8719,31+9196,85+13623,92+17029,90=4 919 255 руб. (65 590,07 $ или 1 902 112 грн.).

К концу 8 года сумма значений ДДП составит: 65590,07+21287,37=86877,44.

Маржа безопасности (MOS) составит: 86877,44-62500=1 828 308 руб. (24 377,44 $ или 706 946 грн.).

Как видим, показатель маржи безопасности равен значению NPV.

Заключение

Метод дисконтирования денежных потоков – это один из методов, применяемых для расчета показателей окупаемости бизнес-проектов и оценки инвестиций. Простыми словами, дисконтированный денежный поток – это средства, которые остались в распоряжении компании или частного инвестора после всех расходов. При этом учитывается фактор изменения стоимости денег.

При расчетах по методу ДДП необходимо руководствоваться следующими правилами:

  1. Прогнозы темпов роста доходов должны соответствовать ожиданиям рынка. Желательно располагать данными по отрасли в целом или данными конкурентов, полученными из открытых источников.
  2. Увеличение доходов должно соответствовать производственным возможностям компании.
  3. Для инвестирования при выборе метода расчета дисконтной ставки следует учитывать премию за риск.

Виктория Булахова
Виктория Булахова

Автор статей. Финансист по образованию.

Оцените автора
Ранняя пенсия
Добавить комментарий

Заполняя данную форму и нажимая кнопку «Отправить», вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности сайта.

Вставить формулу как
Блок
Строка
Дополнительные настройки
Цвет формулы
Цвет текста
#333333
Используйте LaTeX для набора формулы
Предпросмотр
\({}\)
Формула не набрана
Вставить