Контанго и бэквордация – что это, примеры

Контанго – это ситуация на рынке фьючерсов, при которой стоимость контракта в будущем выше текущей стоимости базового актива. Торговля фьючерсами предполагает разницу между спот-ценой и стоимостью контракта на дату его исполнения. При наличии опыта работы с деривативами на контанго можно заработать, а при неблагоприятных условиях – получить убытки.

Поскольку стоимость фьючерса на дату его исполнения определяется прогнозами, торговля этими инструментами несет повышенный риск. Сегодня мы разберем понятия контанго и бэквордации, приведем примеры ситуаций, в результате которых возникает состояние контанго, и поговорим о способах заработка на фьючерсных контрактах.

Контанго – что это

Предположим, вы намереваетесь приобрести автомобиль. Есть два варианта.

Первый вариант – вы покупаете автомобиль у продавца в своем регионе и оплачиваете всю сумму сразу. Тогда его стоимость будет равна 1 612 500 руб. (21 500 $ или 623 500 грн.).

Второй вариант – вы находите машину с абсолютно идентичными параметрами: модель, пробег, комплектация и т.д. Однако товар находится в другом, отдаленном регионе. На данный момент вы готовы внести лишь часть этой суммы, а к моменту получения товара обязуетесь оплатить его полную стоимость. В этом случае автомобиль обойдется уже в 1 687 500 руб. (22 500 $ или 652 500 грн.). За счет чего образуется разница?

Дело в том, что машину необходимо перегнать, а это стоит денег. И, поскольку вы не готовы оплатить всю сумму сразу, но не хотите упускать понравившийся вариант, вы согласны купить авто на 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.) дороже. Это простой пример ситуации контанго.

Контанго возникает, прежде всего, с контрактами на поставку товаров в отдаленном будущем, когда поставщик берет на себя затраты по хранению и транспортировке. Контанго фьючерса обусловлено ожидаемым повышением спроса на актив в будущем. Это можно наглядно проиллюстрировать на примере сезонных товаров. Например, стоимость овощей осенью значительно ниже, чем весной. Приобретая контракт на поставку картофеля в марте, покупатель фиксирует определенную стоимость товара, предполагая, что фактическая его цена на дату исполнения фьючерса будет еще выше. При этом не нужно думать о том, как хранить картофель, если купить его сейчас, – это забота поставщика.

Существует и обратная ситуация, называемая бэквордацией.

Что такое бэквордация

Когда стоимость актива на данный момент выше цены фьючерса – это бэквордация. Такое возможно в случаях покупки сезонных товаров, которые подешевеют по окончании сезона. К примеру, сравните цены на шубы зимой и летом – разница существенна.

На фондовом рынке о бэквордации можно говорить в случаях, когда стоимость акций падает после выплаты дивидендов. Если купить бумаги до закрытия реестра, их стоимость будет значительно выше, чем после расчетов с акционерами. Поэтому, если инвестор не сильно заинтересован в получении дивидендного дохода, выгоднее купить фьючерс на ценные бумаги.

Что такое ситуация контанго

Мы разобрали понятие контанго простыми словами, а теперь приведем пример для валютной пары USD/RUB.

Как известно, курс рубля очень чувствителен к изменению цены на нефть. При увеличении запасов стоимость «черного золота» снижается, поскольку предложение превышает спрос. Доллар же, в свою очередь, дорожает по отношению к рублю.

Если нам известно, что в ближайшие пару месяцев такая тенденция будет сохраняться (информацию можно получить из экономических обзоров, отчетов ОПЕК+), то покупка ближнего фьючерса на валютную пару с последующей его продажей может принести прибыль. Заработать на контанго можно даже при использовании кредитного плеча. Однако такие сделки несут повышенный риск и подходят для опытных трейдеров.

Что такое суперконтанго

Рыночная ситуация контанго характеризуется тем, что спрос на актив падает при неизменном или увеличенном предложении. При очень сильном или резком падении спроса возникает суперконтанго.

В некоторых случаях покупатели согласны заплатить за товар гораздо более высокую цену в будущем, чем покупать его по сниженной цене сейчас, когда он совсем не нужен. В качестве примера суперконтанго можно привести ситуацию с ценами на нефтяные контракты, возникшую весной 2020 года. С началом общемирового локдауна спрос на «черное золото» сильно упал, поскольку количество перевозок значительно сократилось.

Казалось бы, почему бы не воспользоваться этой ситуацией и не приобрести активы дешево при наличии свободных средств? Дело в том, что некоторые товары имеют свойство портиться, их нужно где-то хранить, транспортировать, что влечет совершенно ненужные на текущий момент издержки. Гораздо выгоднее приобрести товар в то время, когда он будет приносить прибыль, а не лежать на складе мертвым грузом.

Почему происходит ситуация контанго

Перечислим основные причины:

1. Издержки, связанные с хранением, размещением и транспортировкой актива.
2. Ожидания инвесторов. На этом пункте следует остановиться более подробно.

Мы уже приводили пример с валютной парой Доллар/Рубль, когда трейдер предполагает, что курс американской валюты будет расти по отношению к рублю. Эти ожидания основаны на экономических прогнозах и данных фундаментального анализа.

При приближении экономического кризиса нередко возникает контанго по ценам на золото, которое является защитным активом.

Также фьючерсы на дивидендные акции с датой исполнения накануне выплаты доходов акционерам значительно дороже текущей (спотовой) цены бумаг.

Но ожидания инвесторов могут и не оправдаться. Например, эмитент может перенести дату выплаты дивидендов. Что касается контанго на рынке нефти, то стоимость «черного золота» может резко развернуться в обратную сторону после принятия очередного политического решения.

И если предстоящие издержки еще можно как-то просчитать, прежде чем заложить их в цену контракта, то ожидания от рынка основаны только на прогнозах. Именно поэтому сделки с фьючерсами, особенно дальними, сопряжены с немалым риском и не рекомендуются новичкам, а также трейдерам с небольшим размером капитала.

Почему происходит ситуация суперконтанго

Как уже упоминалось, суперконтанго возникает при перенасыщении рынка каким-то продуктом при отсутствии спроса. Почему происходит перенасыщение? Основных причин всего две:

1. Падение спроса на товары, вызванное глобальным экономическим кризисом или всеобщим локдауном (как было в 2020 году). Тогда спрос на нефть упал не по причине падения платежеспособности, а вследствие сокращения числа грузовых и пассажирских перевозок.
2. Накопление крупных запасов, образовавшихся в периоды низких цен. Спекулянты скупают товар по низкой цене и ожидают повышения стоимости. При этом производство не останавливается. В результате появляется столько товара, сколько невозможно потребить. Так было в 2008–2009 годах, когда нефтетрейдеры заполнили огромное количество танкеров «черным золотом», купленным в периоды «медвежьего» тренда, и ожидали повышения цен.

Из-за чего возникает бэквордация

Бэквордация и контанго – это противоположные понятия. Оба термина связаны с балансом спроса и предложения.

Причин бэквордации несколько:

• сезонность;
• погодные условия;
• размер запасов;
• логистические расходы.

Экономисты прогнозируют, что в будущем данный актив подешевеет, на основании многолетних наблюдений и статистических данных. Так, известно, что овощи, которые мы покупаем зимой по завышенным ценам, осенью будут стоить намного дешевле. Акции упадут в цене после выплаты дивидендов. Наконец, техника подешевеет, потому что выпускаются новые модели.

Но прогнозы могут и не сбыться по причине неурожая, переноса даты собрания, банкротства компании, задержки выпуска новой продукции и других непредвиденных обстоятельств. Поэтому заработок на фьючерсах с бэквордацией – это своего рода лотерея.

В чем различие контанго и бэквордации

Чтобы не возникало путаницы, поясню простыми словами на примере таблицы:

Наименование рыночной ситуации	Уровень спроса		Предложение
	Сейчас	В будущем	Сейчас	В будущем
Контанго	Низкий	Высокий	Высокое	Низкое
Бэквордация	Высокий	Низкий	Низкое	Высокое

Разумеется, это весьма условно. Нельзя утверждать, что при контанго в будущем возникнет дефицит товаров, просто по каким-то причинам их потребление возрастет.

В следующей таблице приведем другие отличия:

Сравнительный критерий	Контанго	Бэквордация (депорт)
Спотовая (текущая) цена	Ниже будущей цены	Выше будущей цены
Реакции трейдеров	Покупать сейчас, продавать потом	Продавать сейчас, покупать в будущем
Наклон кривой	Восходящий	Нисходящий

Так выглядят кривые фьючерсов контанго и бэквордации на графике:

Распадение контанго и бэквордации

Разница между стоимостью фьючерса и текущей ценой актива называется базисом. Чем ближе дата закрытия контракта, тем меньше базис. В результате цена фьючерса и цена контракта становятся равными друг другу. На графике это отмечено точкой, в которой зеленая и красная кривые сходятся с пунктирной горизонтальной линией. Это называется распадением контанго и бэквордации.

Рассмотрим пример с контанго. Когда до закрытия фьючерса остается мало времени, покупателю нет смысла приобретать контракт – в некоторых случаях проще купить базовый актив. Если же покупатель согласен приобрести фьючерс, его стоимость будет ниже той, которая была задолго до даты исполнения.

При бэквордации такая же ситуация. Нет никакого смысла приобретать фьючерс на летние товары летом, когда сам товар стоит столько же, сколько и контракт.

Способы заработка на бэквордации и контанго

Заработок на контанго возможен, если у трейдера открыта короткая позиция. Напомню, что короткая позиция – это когда актив покупается на заемные средства. Тогда трейдер приобретает актив на средства брокера, затем продает его по повышенной цене и получает разницу в качестве дохода.

А вот на длинной позиции в контанго есть риск потерять разницу, поскольку чем ближе дата экспирации, тем ниже цена фьючерса.

Для бэквордации зеркальная ситуация: на длинных позициях трейдеры зарабатывают, поскольку фьючерс можно купить задолго до даты экспирации и продать ближе к этой дате. На коротких позициях разницу между спотовой ценой и ценой контракта трейдеру придется компенсировать за счет собственных средств.

Напомню еще раз, что для открытия коротких позиций необходимо иметь опыт работы с кредитным плечом и навыки расчета рисков.

Как контанго влияет на частных инвесторов

Разбирая понятия контанго и бэквордации, чаще всего мы находим примеры со сделками с нефтью. Как это отражается на доходах тех, кто вложил личные средства в финансовые инструменты?

Прежде всего, разберем взаимосвязь между контанго фьючерса и акциями.

Если в период с момента приобретения контракта до его закрытия планируется выплата доходов акционерам, то фьючерс подорожает на сумму дивидендов. Если же дата экспирации наступает после даты отсечки (распределения дивидендов) – то такой контракт упадет в цене.

Что касается стоимости ценных бумаг сырьевого сектора, то контанго на рынке нефти вызывает определенные ожидания: покупатели акций рассчитывают на их рост, создавая спрос.

Инвестиции в дивидендные акции менее рискованны, чем торговля фьючерсными контрактами, поскольку, во-первых, акции приносят доход в виде выплат из прибыли, во-вторых, дают право на получение части средств при ликвидации компании.

Таким образом, для частного инвестора в большинстве случаев выгоднее приобретать непосредственно актив, чем фьючерсный контракт. Это требует меньшего участия и избавляет от необходимости принимать на себя часть рисков, связанных с хранением и транспортировкой базового актива.

Сравнительная таблица контанго, суперконтанго и бэквордации

А теперь составим сводную таблицу по характеристикам трех видов ситуаций на рынке фьючерсов:

Сравнительный критерий	Контанго	Суперконтанго	Бэквордация
Спотовая (текущая) цена	Ниже будущей цены	Значительно ниже будущей цены	Выше будущей цены
Спрос	Низкий	Очень низкий	Выше среднего
Наклон кривой	Восходящий	Восходящий	Нисходящий
Рекомендации для трейдера	Зарабатывать на коротких позициях	Ждать изменения стоимости базового актива в бо́льшую сторону	Зарабатывать на длинных позициях

Практический пример контанго

Рассмотрим пример ситуации контанго с фьючерсами на акции, по которым выплачиваются дивиденды.

Продавец согласен продать покупателю акции через 2 месяца по цене, установленной в контракте. Предположим, что дата выплаты дивидендов и их размер известны заранее. Выплата планируется через 3 месяца.

По каким-то причинам продавец в выплатах не заинтересован. Возможно, он провел фундаментальный анализ и решил, что дивиденды не принесут ему такой прибыли, как другие ценные бумаги, которые он намерен приобрести на вырученные средства.

Однако стоимость фьючерса будет увеличена на сумму дивидендов.

Теперь разбираемся, в чем выгода покупателя от ситуации контанго.

На данный момент бумаги ему не нужны, поскольку нет свободных средств. Покупатель использует кредитное плечо, рассчитывая на дальнейший рост курса ценных бумаг.

Если же фьючерс будет приобретаться после даты отсечки, он будет стоить дешевле. Разницу составит та же сумма дивидендов.

Таким образом, покупая фьючерс в контанго после даты отсечки, покупатель экономит собственные средства и уменьшает риск, ведь дивиденды могут быть не выплачены или их сумма окажется меньше, а стоимость контракта изменить невозможно.

Практический пример суперконтанго

Суперконтанго периодически происходит на нефтяном рынке. В какой-то момент возникает перепроизводство нефти и стоимость ее падает. Спекулянты, зная, что такая ситуация носит временный характер, затариваются «черным золотом» и ожидают изменения тренда.

В свою очередь, держатели фьючерсов на нефть (потенциальные потребители сырья) избавляются от «ближних» контрактов, приобретая дальние, дата экспирации которых позже. Таким образом, кривая фьючерса уходит резко вверх.

Это связано с тем, что нефти слишком много и в ближайшие месяцы израсходовать весь запас не получится. Регулирование добычи «черного золота» осуществляется ОПЕК. После сокращения запасов котировки идут вверх, что часто приводит к бэквордации.

Практический пример бэквордации

Предположим, весной на рынке заканчиваются запасы зерна. В связи с этим базовый актив (зерно) стоит значительно дороже, чем сельскохозяйственный фьючерс с датой экспирации после нового урожая. Покупателям требуется зерно сейчас, чтобы выпекать хлеб. Но такую же цену осенью они платить не готовы, поскольку прогнозируется крупный урожай. Кривая фьючерсов идет вниз.

После сбора нового урожая произойдет распадение – контракт будет стоить столько же, сколько и базовый актив.

Заключение

Торговля контрактами не рекомендуется начинающим трейдерам, а также тем, чей капитал невелик. Однако знание рынка фьючерсов полезно частному инвестору, поскольку отслеживание динамики кривой контанго или бэквордации позволяет получить наглядную информацию об изменении цены на интересующий актив. Особенно это касается тех, кто вкладывает средства в сырьевой рынок.

Для заработка на контанго следует выбирать компании, отвечающие двум критериям:

• их акции котируются на фондовом рынке, представлены на крупных фондовых биржах и демонстрируют высокую ликвидность;
• дивиденды по ценным бумагам выплачиваются стабильно и регулярно, их размер ежегодно увеличивается.

Проведение такого несложного анализа позволит снизить риск торговли фьючерсами и увеличит прибыль от заработка на контанго и бэквордации.