Эффект финансового рычага показывает, как заемные средства влияют на прибыль компании. Банковские кредиты привлекаются для пополнения оборотных средств, а также в целях увеличения собственного капитала (например, покупка основных фондов). В данном случае кредиты – это и есть финансовый рычаг, который нужен для экономического стимулирования компании.
В этой статье мы разберем формулу расчета эффекта финансового рычага и ее отдельные составляющие, рассчитаем на примере плечо финансового рычага и приведем его оптимальные размеры.
Что такое финансовый рычаг
Соотношение между заемным и собственным капиталом (финансовый рычаг) показывает, сколько денег, привлеченных со стороны, было задействовано в стоимости собственных средств.
Условно будем считать, что собственный капитал акционерного общества состоит из уставного капитала и нераспределенной прибыли. Эти показатели являются ключевыми для инвесторов, т.к. влияют на размер дивидендов и стоимость акций компании.
Банковское кредитование – это инструмент, используемый в целях увеличения размера собственного капитала и ускорения его оборачиваемости. При грамотном использовании и оптимальном размере процентной ставки заемные средства отлично работают на благо компании.
Процентной ставке мы будем уделять отдельное внимание, т.к. именно она определяет размер дифференциала финансового рычага, который рассчитывается как разница между доходностью (чистой прибылью на акцию) и долговой нагрузкой.
Если долговая нагрузка слишком высока, то предприятие развивается медленно, т.к. уплата процентов «съедает» часть прибыли. При отсутствии кредитов может возникнуть нехватка оборотных средств, что также негативно сказывается на доходности. Поэтому экономический смысл показателя финансового рычага – найти оптимальное значение, «золотую середину», при которой рентабельность будет максимальной.
Формула финансового рычага
Мы будем использовать две формулы, которые нельзя путать: эффект и коэффициент финансового рычага.
Рассмотрим простой пример.
В апреле акционерное общество «СтройИнвест» получило кредит в банке на сумму 15 млн. руб. Цель займа – приобретение оборудования. По состоянию на 30 сентября собственный капитал АО «СтройИнвест» включает:
- уставный капитал – 10 млн. руб.;
- нераспределенная прибыль – 84536 тыс. руб.
Рассчитаем коэффициент финансового рычага (Кфр) по формуле:
Кфр=ЗК/СК, где:
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал.
Кфр=15000/94536=0,16.
Что дает нам это значение? Коэффициент финансового рычага показывает, какая сумма займа была использована для увеличения собственных средств. В нашем примере на каждую 1000 руб. доходности приходится 160 руб. долговой нагрузки.
Формула по балансу очень проста: в числителе будет сумма по строкам «Заемные средства» разделов «Долгосрочные обязательства» и «Краткосрочные обязательства», а в знаменателе – «Капитал и резервы»:
Что он показывает
Итак, финансовый рычаг характеризует эффективность использования заемного капитала. Если этот показатель превышает единицу – это говорит о высоких рисках.
Вообще коэффициент финансового рычага отражает прямую зависимость: чем он больше, тем выше риск. Иными словами, если доля заемных средств в доходности компании высока, то долговая нагрузка может оказаться непосильной.
При выдаче кредита специалисты банка анализируют динамику изменения чистой прибыли за несколько кварталов или лет, а также стоимость активов (основных средств), которые можно принять в качестве залога.
В нашем примере кредит взят на увеличение активов. Это означает, что помимо Кфр, неплохо было бы рассчитать оборачиваемость активов, а также коэффициент капитализации. Подробный расчет этих показателей описан в статье «Формула Дюпона».
Может возникнуть вопрос: почему формула коэффициента финансового рычага не учитывает проценты по кредиту. Действительно, в числителе указывается только «тело» кредита без учета процентов. Но в знаменателе, где используется величина чистой прибыли, затраты на проценты уже учтены. Это делается для того, чтобы определить, как меняется доходность на акцию с использованием заемного капитала при прочих неизменных условиях.
Экономический смысл
Мы уже упомянули об идеальном соотношении займа и собственных средств, выражаемом через Кфр. Этот показатель зависит от нескольких факторов – в первую очередь от отрасли. Так, для капиталоемких отраслей (например, производство автомобилей) Кфр будет значительно выше, чем для IT-сферы. То есть, плечо финансового рычага имеет смысл сравнивать только в рамках одной отрасли.
Чтобы немного отвлечься, расскажу о том, что можно рассчитывать плечо финансового рычага и для личных финансов. В этом случае Кфр считается немного по-другому.
Банки при рассмотрении заявки учитывают не только доход потенциального заемщика, но также наличие имущества в собственности. Причем имущество оценивается по рыночной стоимости. Не случайно иногда требуется отчет об оценке, составленный специализированной компанией. Для оценки стоимости автомобиля кредитный специалист может использовать данные интернет-сайтов.
Например, при оформлении ипотеки на 2 млн. руб. наличие у заемщика автомобиля рыночной стоимостью 800 тыс. руб. будет являться неоспоримым преимуществом. Кфр для заемщика – физического лица может значительно превышать единицу, и эта ситуация совершенно нормальна:
Кфр=2000/800=2,5.
Возвращаясь к понятию экономического смысла Кфр, отметим, что финансовый рычаг показывает степень зависимости от заемных средств. Чем он выше, тем больше долговая нагрузка компании.
Некоторые экономисты, рассчитывая плечо финансового рычага по балансу, учитывают не только кредиты банков, но и задолженность перед поставщиками. На мой взгляд, это не совсем правильно, так как кредиторка – величина очень гибкая и ее размер зачастую ни о чем не говорит. Например, в конце отчетного периода поступили материалы или товары на большую сумму, и это отразилось в отчетности. А в начале следующего периода предприятие полностью рассчиталось с поставщиком. Таким образом, показатели дебиторской и кредиторской задолженности – это динамические, «рабочие» значения, которые являются актуальными только на определенную дату и не должны серьезно восприниматься при оценке рентабельности.
Эффект финансового рычага. Формула расчета
Теперь мы подошли к понятию собственно эффекта финансового рычага, который определяет риски и эффективность инвестиций. Этот показатель связан с рассмотрением соотношений:
- Доходность акций ≥ ставка налога на прибыль.
- Собственные средства ≥ кредиты.
По-хорошему, знак «больше или равно» должен стоять именно таким образом, как показано выше. Если же налоговая ставка выше ставки по дивидендам – это не очень хороший знак. Равно как и долговая нагрузка, превышающая размер собственного капитала.
Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по формуле:
ЭФР=(1-t)*DFL*Кфр, где:
t – налоговый корректор;
DFL – дифференциал финансового рычага;
Кфр – коэффициент финансового рычага (плеча).
Разберем три составляющие формулы в отдельности.
Налоговый корректор
Налоговый корректор – это величина, рассчитываемая как разница между единицей и ставкой по налогу на прибыль. В большинстве случаев повлиять на это значение компания не может, если только есть право на налоговые льготы. Для российских организаций ставка в размере 20% действует много лет, меняется лишь соотношение между ее частями, зачисляемыми в федеральный и региональный бюджеты.
Поэтому для большинства компаний налоговый корректор равен величине 0,8 (1-0,2). Такое значение мы будем использовать и в наших примерах.
Таким образом, налоговый корректор показывает, как изменяется уровень финансового рычага при увеличении или снижении налогового бремени.
Что касается доходности инвестиций, которая в идеале должна быть больше 20%, то, конечно, так бывает далеко не всегда. Отрицательное значение не является поводом отказаться от покупки акций этой компании. Ключевую роль в определении инвестиционной привлекательности играют другие показатели, о которых рассказываем далее.
Дифференциал финансового рычага
Дифференциал финансового рычага (DFL) рассчитывается как разница между рентабельностью активов и кредитной ставкой.
С расчетом рентабельности активов (Roa) мы ознакомились в статье «Формула Дюпона». Напомню сокращенную формулу:
Roa=ЧП/А*100%, где:
ЧП – чистая прибыль;
А – активы.
Roa рассчитывается в процентах и показывает объем чистой прибыли от эксплуатации основных фондов.
Например, стоимость активов – 16 млн. руб., чистая прибыль – 12 млн. 500 тыс. руб., процентная ставка – 11%. Рассчитаем Roa:
Roa=12500/16000*100%=78,13%.
Это очень высокий показатель, который значительно превысит любую процентную ставку. Таким образом, получаем:
DFL=78,13-11=67,13%.
А вот если бы прибыль составила 1 млн. 600 тыс. руб., а процентная ставка – 11%, то была бы такая картина:
Roa=1600/16000*100%=10%
DFL=10-11=-1%.
Отрицательное значение (обратная сторона финансового рычага) возникает, если Roa ниже стоимости привлеченных средств. Это указывает на высокую вероятность получения убытков в ближайшем будущем.
Коэффициент финансового рычага
Выше мы разобрали, что коэффициент (плечо) финансового рычага рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному по формуле: ЗК/СК. Эта величина всегда положительная и выражается в денежных единицах.
Собственно, теперь у нас есть все данные для расчета ЭФР:
ЭФР=(1-0,8)*(78,13%-11%)*0,16=2,15%.
Если ЭФР положителен, то дополнительные заемные средства привлекать можно и нужно – это повысит рентабельность собственного капитала. Отрицательное значение ЭФР получается, если дифференциал отрицательный, т.е. рентабельность капитала ниже процентной ставки. В этом случае компания работает с убытками или находится на грани их возникновения.
Итак, основное правило финансового рычага – эта величина должна быть положительной. А чем она выше, зависит от размера плеча.
Какой оптимальный размер плеча
По мнению зарубежных экономистов, оптимальный размер – 0,5-0,7. Это трудно представить в российских реалиях, т.к. при увеличении заемного капитала возрастут и расходы на уплату процентов. В свою очередь, это снизит чистую прибыль и возникнет риск получения отрицательного значения DFL.
Вернемся к нашему примеру и добавим условие о том, что кредит в размере 15 млн. руб. взят на 3 года. Тогда расходы на проценты составят:
15 млн.*11%=1 млн. 650 тыс. руб. в год.
За три года эта сумма увеличится до 4 млн. 950 тыс. руб.
А если бы Кфр равнялся 0,5, то заемные средства бы составляли 47268 тыс. руб. Несложно посчитать расходы на проценты:
47 млн. 268 тыс. руб.*11%=5199480 руб. в год, а за 3 года – 15598440 руб. Тут возникновение отрицательного дифференциала неизбежно. Не стоит забывать и о том, что стоимость активов за 3 года снизится в результате начисления амортизации. Если, конечно, компания не приобретет новые основные фонды.
Поэтому для российской экономики будем ориентироваться на значение плеча 0,2-0,3. Это связано в первую очередь с более высокой стоимостью кредитов по сравнению с другими странами.
Excel для расчета
Примером расчета финансового рычага является таблица Excel, составленная на основании данных бухгалтерской отчетности:
| Наименование показателя | 9 месяцев 2020 | 6 месяцев 2020 | 6 месяцев 2019 |
|---|---|---|---|
| Выручка | 510350 | 326640 | 257389 |
| Себестоимость товара | 386211 | 253931 | 212581 |
| Валовая прибыль | 124139 | 72709 | 44808 |
| Аренда помещения | 21460 | 14305 | 12520 |
| Заработная плата | 42575 | 28383 | 21037 |
| Налоги и отчисления | 11280 | 7521 | 6952 |
| Расходы на логистику | 3050 | 2986 | 1800 |
| Расходы на рекламу | 1600 | 1519 | 918 |
| Амортизация | 390 | 260 | 201 |
| Услуги связи | 270 | 180 | 111 |
| Канцелярские товары | 28 | 25 | 19 |
| Хозяйственные расходы | 32 | 30 | 7 |
| Итого расходы | 80685 | 55209 | 43565 |
| Прибыль от основной деятельности | 43454 | 17500 | 1243 |
| Проценты по депозиту | 215 | 143 | 88 |
| Итого операционные доходы | 215 | 143 | 88 |
| Услуги банка | 123 | 82 | 67 |
| Проценты по кредиту | 413 | 136 | |
| Итого операционные расходы | 536 | 82 | 203 |
| Премии поставщиков | 8098 | 6064 | 8140 |
| Итого внереализационные доходы | 8098 | 6064 | 8140 |
| Премии покупателям | 8300 | 8000 | 1787 |
| Итого внереализационные расходы | 8300 | 8000 | 1787 |
| Прибыль до вычета налогов | 42931 | 15625 | 7481 |
| Налог на прибыль | 8586 | 3125 | 1496 |
| Чистая прибыль | 34345 | 12500 | 5985 |
| Активы | 19300 | 16000 | 7800 |
| Собственный капитал | 64140 | 48600 | 36672 |
| Кредиты банков | 11250 | 15000 | 6000 |
| Процентная ставка | 10% | 10% | 11% |
| Roa | 178% | 78% | 77% |
| Кфр | 0,175397568 | 0,308641975 | 0,163612565 |
| Налоговый корректор (t) | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| DFL | 168% | 68% | 66% |
| ЭФР | 0,235667444 | 0,168209877 | 0,086031682 |
Ну вот, мы и получили неплохое (для российских компаний) значение ЭФР с помощью формул по балансу. Сначала сделаем некоторые выводы.
Показатели отчетности учитываются нарастающим итогом. То есть, данные за 9 месяцев 2020 – это те же данные за 6 месяцев плюс итоги за 3 квартал. Сделаем выводы.
-
Чистая прибыль значительно возросла за счет того, что выручка увеличилась на 56%, а расходы – всего на 46%. Хотя в 3 квартале компания начала выплачивать проценты по займу, прибыль выросла почти в 3 раза за счет увеличения объема продаж и сокращения расходов. Соответственно, увеличился и собственный капитал, который включает нераспределенную прибыль.
- Стоимость активов также возросла, т.к. часть кредитных средств была потрачена на покупку основных фондов.
- Рентабельность активов (Roa) и дифференциал финансового рычага (DFL) стали больше за счет того, что увеличился разрыв между стоимостью активов и чистой прибылью.
- Налоговый корректор остался без изменений, т.к. ставка по налогу на прибыль не менялась.
- А вот Кфр упал. Это произошло потому, что заемного капитала стало меньше, т.к. предприятие выплатило часть займа, а собственный капитал, напротив, стал больше.
Таким образом, финансовый рычаг достиг значения 0,24 за счет увеличения чистой прибыли. Вывод: компания может привлекать больше кредитов на приобретение активов, так как дифференциал это позволяет.
Пример расчета
Теперь приведем развернутый пример расчета эффекта финансового рычага на примере предприятия, используя данные за 3 квартал 2020 г.
Последовательность расчета будет такая:
- Рассчитаем чистую прибыль.
ЧП= Выручка–Себестоимость–Расходы+Операционные доходы-Операционные расходы+Внереализационные доходы–Внереализационные расходы–Налог на прибыль
ЧП=510350-386211-80685+215-536+8098-8300-8586=34345 тыс. руб.
- Далее считаем рентабельность активов (Roa).
Roa=Чистая прибыль/Активы
Roa=34345/19300=178%.
- Рассчитываем дифференциал финансового рычага (DFL).
DFL=178-10=168%.
- Вычисляем налоговый корректор:
t=1-20%=80% (0,8).
- Теперь находим коэффициент финансового рычага (плеча), рассчитав отношение заемного капитала к собственному.
Кфр=ЗК/СК
Кфр=11250/64140=0,1754.
- И, наконец, рассчитываем финансовый рычаг.
ЭФР=DFL*t*Кфр
ЭФР=0,8*0,1754*168%=0.2357.
Заключение
Простыми словами, финансовый рычаг позволяет оценить:
- структуру капитала;
- эффективность использования заемных средств;
- риски при оформлении кредитов;
- факторы, обуславливающие рост или падение доходности.
Неправильное использование левериджа может привести к увеличению убытков или даже к банкротству. Нет необходимости рассчитывать ЭФР поквартально, как в нашем примере, но вот дифференциал финансового рычага рекомендуется пересчитывать каждый раз после уплаты налога на прибыль. Если этот показатель начинает снижаться – значит, заемные средства работают не так хорошо. В такой ситуации лучше воздержаться от привлечения дополнительных кредитов.
