Модель Дюпона показывает, насколько эффективно работает собственный капитал для получения прибыли. Согласно этой методике, показатель рентабельности собственного капитала (ROE) раскладывается на составные части. Каждая последующая часть уравнения выражается через предыдущую. Для чего это нужно – будем разбираться в этой статье.
Как определяется рентабельность продаж – все хорошо знают. Но в оборотах участвуют также собственные и заемные средства. Можно, конечно, займы не привлекать – это зависит от того, как работают ваши собственные деньги и насколько эффективны ваши продажи.
Суть модели Дюпона – анализ ключевых показателей эффективности бизнеса по отдельности и в совокупности.
Что такое модель Дюпона
Итак, модель Дюпона описывает степень эффективности влияния нескольких факторов на рентабельность капитала компании. Чтобы было более понятно, приведу практический пример. Вы открываете бизнес, и на первоначальном этапе ваши вложения – 7 500 000 руб. (100 000 $ или 2 900 000 грн.). Ваша задача – определить, сколько прибыли принесут эти деньги. Сделать это можно, зная потенциальный объем продаж и величину заемного капитала (если таковой понадобится).
ROE (Return of equity) – это коэффициент рентабельности собственного капитала. Он показывает, сколько прибыли принесет каждый вложенный рубль. Мы помним, что аналогично определяется рентабельность продаж, которая считается как отношение прибыли к выручке. Ее расчет показывает, сколько прибыли приносит каждый заработанный рубль. Но, чтобы начать зарабатывать деньги, нужно вложить определенную сумму – из собственных средств или путем привлечения займа.
Вспоминаем, что такое оборотные средства. Это деньги, которые проходят через кассу или расчетный счет в целях расчетов с контрагентами. Иными словами, это средства, которые компания зарабатывает и тратит.
Оборотные активы – это материальные и товарные запасы, которые компания приобретает и расходует в течение жизненного цикла.
К оборотным активам не относятся основные средства (здания, оборудование, транспорт и др.), используемые в экономической деятельности предприятия.
Итак, в оборотном капитале участвуют:
- собственный и заемный капиталы;
- выручка.
Модель Дюпона позволяет проанализировать рентабельность каждого из этих показателей. То есть, рассчитать, сколько прибыли в отдельности приносит каждый источник образования оборотных средств. Этот метод был впервые применен компанией DuPont в начале XX столетия.
В чем ее смысл
Для начала следует определиться, сколько мы хотим зарабатывать. Понятно, что в первый год существования фирмы получать прибыль могут не все. Для начала нужно окупить вложения, а затем поставить цели.
Многие российские предприятия (речь идет о малом бизнесе) регистрируются с минимальным уставным капиталом. Таким образом, проанализировать его рентабельность часто бывает невозможно: как анализировать то, чего нет? Однако на начальном этапе учредитель так или иначе делает какие-то финансовые вложения – как минимум, чтобы открыть расчетный счет, заплатить за услуги банка и закупить первую партию товара. Чаще всего такая операция оформляется как беспроцентный заем учредителя, а средства играют роль финансового рычага.
Но со временем возможна закупка оборудования, транспортных средств и даже недвижимости, используемой в производственном процессе. Это довольно большие расходы, которые относятся к капиталовложениям. Задача модели Дюпона – определить, стоило ли приобретать такие дорогостоящие основные средства или проще было их арендовать. Иными словами, если компания увеличивает активы, значит, они должны приносить прибыль.
Прибыль рассчитывается через объем продаж, а степень эффективности использования активов – через коэффициент их оборачиваемости, обозначаемый как Коа.
Коа=Выручка/Активы.
Кто обращает внимание на эти показатели? Конечно же, инвесторы. В частности, изменение стоимости основных средств в большую сторону гарантирует инвестору получение своей доли в случае банкротства компании. Что касается ROE, то этот коэффициент важен на этапе развития деятельности, т.к. чем он выше, тем больший доход получит акционер.
Модель Дюпона определяет взаимосвязь между объемом продаж, стоимостью активов и размером собственных средств, а также влияние каждого из этих факторов на чистую прибыль предприятия.
Двухфакторная модель Дюпона: формула
Самая простая модификация модели Дюпона – двухфакторная. Ее формула включает две составляющие – рентабельность продаж и оборачиваемость активов.
Roa=ЧП/V*V/A, где:
Rоа – коэффициент рентабельности активов;
ЧП – чистая прибыль;
А – стоимость активов (используется усредненное значение за период с учетом начисленной амортизации);
V – объем продаж.
Если вы дружите с математикой, то несложно преобразовать эту формулу путем сокращения дробей. Полученный результат будет выглядеть так:
Rоа=ЧП/А.
Далее мы рассчитаем все показатели на примерах, а пока напомню, как рассчитывается чистая прибыль:
ЧП=V-Cconst-Cvar+ОД-ОР-НПР, где:
Cconst – постоянные расходы;
Cvar – переменные расходы;
ОД – операционные доходы;
ОР – операционные расходы;
НПР – налог на прибыль.
Трехфакторная модель Дюпона: формула
Трехфакторная модель используется наиболее часто и показывает зависимость между прибылью и собственными средствами через показатели продаж и размера активов.
ROE=ЧП/V*V/А*А/СК, где
СК – собственный капитал.
Последняя дробь в формуле (А/СК) представляет собой коэффициент капитализации.
Преобразовав эту формулу, получим:
ROE=ЧП/СК.
Напомню, что собственный капитал включает уставный, добавочный и резервный капиталы предприятия, целевые финансовые фонды и нераспределенную прибыль.
Пятифакторная модель Дюпона: модификация формулы
Формула, выраженная пятифакторной моделью Дюпона, содержит показатели операционной прибыли и прибыли до налогообложения:
ROE=ЧП/НОБ*НОБ/ПОД*ПОД/V*V/А*А/СК, где:
НОБ – налогооблагаемая база (т.е. прибыль до вычета налогов);
ПОД – прибыль от основной деятельности (без учета операционных доходов и расходов).
Преобразовав формулу, получаем:
ROE=ЧП/СК.
Вполне естественный вопрос: зачем нужны все эти показатели, если в процессе математических преобразований они сокращаются? Не проще ли взять только два показателя – чистую прибыль и собственный капитал, и получить верное, нужное нам значение?
Практическое значение и смысл модели Дюпона в том, чтобы до преобразований вычислить значение по каждой дроби в отдельности. Каждая составляющая формулы – это коэффициент, который необходимо учитывать и анализировать в динамике:
- ЧП/НОБ=TaxBurden – коэффициент налогового бремени;
- НОБ/ПОД=Interest Burden – коэффициент процентного бремени;
- ПОД/V – рентабельность продаж;
- V/A – коэффициент оборачиваемости активов;
- А/СК – коэффициент капитализации (финансового рычага).
Далее, на практическом примере мы будем рассчитывать все эти коэффициенты в отдельности для разных периодов и посмотрим, какой из них существенно влияет на рентабельность собственного капитала, рассчитываемый по модели Дюпона.
Практическое применение
Детальный анализ каждого коэффициента позволяет определить основные риски. Так, увеличение расходов на уплату процентов может свидетельствовать о таких факторах, как:
- увеличение кредитной нагрузки;
- повышение ставки рефинансирования;
- изменение кредитной политики банка.
Понятно, что на второй фактор (повышение ключевой ставки) мы повлиять никак не можем, а вот остальные вполне можно подкорректировать: сменить банк или направить все усилия на сокращение задолженности по кредиту.
Далее проанализируем коэффициент налогового бремени. Ставки налогов устанавливаются государством, и их мы менять не можем (если только компания имеет право на налоговые льготы, которыми стоит воспользоваться). Кроме того, можно пересмотреть расходы за счет чистой прибыли – возможно, какие-то из них компания вправе отнести на расходы, внеся изменения в учетную политику или прибегнув к помощи квалифицированных юристов. Так, дебиторскую задолженность с истекшим сроком исковой давности можно относить на расходы при наличии правильно оформленных документов. Резерв по сомнительным долгам также разрешается принимать в качестве расхода в налоговом учете.
Что касается оборачиваемости активов, то здесь есть один важный нюанс. В формуле Дюпона активы учитываются по балансовой стоимости, которая может существенно отличаться от рыночной. Подставлять в формулу значения рыночной стоимости основных средств некорректно. Но можно сравнить ROE, рассчитав для себя оба значения – по рынку и учетной стоимости. Эта дельта поможет вам оценить риски. К примеру, в самом неблагоприятном случае, если объекты основных средств придется продавать – сколько денег это нам принесет и насколько эффективно эти деньги можно использовать. И наоборот, если мы вдруг решим продать основное средство, сколько мы потеряем, лишившись единицы производственных мощностей.
Иными словами, имея все данные под рукой, специалист проводит сравнительный анализ влияния отдельных показателей на рентабельность капитала не только по модели Дюпона, но также с применением других методик, в том числе разработанных собственноручно.
Плюсы и минусы
Главным достоинством модели Дюпона является ее простота и гибкость – можно использовать двухфакторную, трехфакторную или пятифакторную формулу в зависимости от того, насколько глубокий анализ вам требуется.
Данные можно взять из показателей финансовой отчетности, которая находится в открытом доступе. Так что потенциальный инвестор может с легкостью провести необходимые расчеты.
Как и любая другая методика финансового анализа, модель Дюпона имеет и недостатки. В основном они относятся к анализу стоимости активов. Об одном недостатке мы уже упомянули – балансовая и рыночная стоимость активов – это небо и земля. К примеру, недвижимость учитывается на балансе по кадастровой стоимости, которая существенно отличается от фактической.
Если активы приобретены с использованием заемных средств, то правильнее учитывать в их стоимости проценты по кредитам банков. Этот момент моделью также не предусмотрен.
Кроме того, бухгалтерскую отчетность не всегда можно с уверенностью брать за основу для финансового анализа. Основная причина в том, что доходы и расходы в отчетности отражаются по методу начисления, что не всегда дает реальную картину. К примеру, в конце периода можно провести крупную сделку при минимальных расходах и ждать денег от покупателей не один месяц. Помимо этого, с целью сблизить налоговый учет с бухгалтерским, некоторые расходы нормируются и не отражены в полном объеме. Например, деньги по страховке за автомобиль заплачены сейчас, а на расходы эта сумма будет списываться целый год.
Тем не менее, модель Дюпона позволяет провести экспресс-анализ влияния отдельных факторов на рентабельность капитала компании.
Формула Дюпона: пример расчета
Сначала мы приведем пример расчета ROE по формуле Дюпона, используя пятифакторную модель, а затем перейдем к более реалистичным примерам из практики.
Итак, возьмем исходные данные из бухгалтерской отчетности. Отрасль деятельности компании – розничная торговля. Единица измерений – тыс. руб. Желтым цветом выделены нужные показатели.
Занесем необходимые параметры в таблицу:
| Показатель | Значение, тыс. руб. |
|---|---|
| Чистая прибыль (ЧП) | 12500 |
| Выручка (V) | 326640 |
| Стоимость активов (А) | 16000 |
| Собственный капитал (СК) | 48600 |
| Прибыль от основной деятельности (ПОД) | 17500 |
| Прибыль до вычета налогов (НОБ) | 15625 |
Рассчитаем коэффициенты:
| Наименование коэффициента | Формула | Решение | Результат |
|---|---|---|---|
| RoS (рентабельность продаж) | RoS=ПОД/V | 17500/326640 | 0,0536 |
| Коа (коэффициент оборачиваемости активов) | Коа=V/А | 326640/16000 | 20,4150 |
| LR (коэффициент капитализации) | LR=А/СК | 16000/48600 | 0,3292 |
| IB (коэффициент процентного бремени) | IB=НОБ/ПОД | 15625/17500 | 0,8929 |
| TB (коэффициент налогового бремени) | TB=ЧП/НОБ | 12500/15625 | 0,8000 |
| ROE (рентабельность собственного капитала) | ROE=Ros*Коа*LR*IB*TB | 0,0536*20,4150*0,3292**0,8929*0,8000 | 0,2573 |
Если выразить ROE в процентах, то получим результат – 25,73%, что является нормой для розничной торговли.
Excel для расчета
Для быстрого расчета коэффициентов удобно использовать электронные таблицы Excel. Все составляющие, включая виды расходов, можно занести в ячейки из данных управленческой и бухгалтерской отчетности.
Приведем максимально развернутый пример расчета показателей эффективности работы компании по формуле Дюпона в Excel:
| Наименование показателя | 6 месяцев 2020 | 6 месяцев 2019 |
|---|---|---|
| Выручка | 326640 | 257389 |
| Себестоимость товара | 253931 | 212581 |
| Валовая прибыль | 72709 | 44808 |
| Аренда помещения | 14305 | 12520 |
| Заработная плата | 28383 | 21037 |
| Налоги и отчисления | 7521 | 6952 |
| Расходы на логистику | 2986 | 1800 |
| Расходы на рекламу | 1519 | 918 |
| Амортизация | 260 | 201 |
| Услуги связи | 180 | 111 |
| Канцелярские товары | 25 | 19 |
| Хозяйственные расходы | 30 | 7 |
| Итого расходы | 55209 | 43565 |
| Прибыль от основной деятельности | 17500 | 1243 |
| Проценты по депозиту | 143 | 88 |
| Итого операционные доходы | 143 | 88 |
| Услуги банка | 82 | 67 |
| Проценты по кредиту | 136 | |
| Итого операционные расходы | 82 | 203 |
| Премии поставщиков | 6064 | 8140 |
| Итого внереализационные доходы | 6064 | 8140 |
| Премии покупателям | 8000 | 1787 |
| Итого внереализационные расходы | 8000 | 1787 |
| Прибыль до вычета налогов | 15625 | 7481 |
| Налог на прибыль | 3125 | 1152 |
| Чистая прибыль | 12500 | 6329 |
| Активы | 16000 | 190 |
| Собственный капитал | 48600 | 36672 |
| RoS | 0,0536 | 0,0048 |
| Коа | 20,4150 | 1354,6789 |
| LR | 0,3292 | 0,0052 |
| IB | 0,8929 | 6,0185 |
| TB | 0,8000 | 0,8460 |
| ROE | 0,2572 | 0,1726 |
Использование на реальном примере
Теперь, когда у нас есть все коэффициенты, рассчитанные за 2 периода, мы можем проанализировать их изменение и сделать выводы: что произошло с компанией за год.
Первое, что бросается в глаза, – это высокий коэффициент финансового рычага (LR), который, однако, снизился в 2020 году в связи с приобретением основных средств.
Финансовый рычаг Дюпона показывает, какая часть активов финансируется за счет собственного капитала. Не следует путать это понятие с определением финансового рычага как кредитного плеча, которое показывает соотношение собственного капитала и заемных средств.
В 2020 году стоимость основных фондов составляет примерно треть от собственного капитала, при этом нераспределенная прибыль увеличилась так же – примерно на треть (48600/36672*100%).
А вот коэффициент процентного бремени снизился. Это произошло за счет того, что в 2020 году прочие расходы (т.е. затраты, не относящиеся напрямую к основной деятельности), стали намного меньше влиять на прибыль до налогообложения. Сравните доход от продаж (1243 тыс. руб.) и прибыль до вычета налога (7481 тыс. руб.) за 2019 год. Мы видим, что львиную долю дохода компания получала не за счет выручки от реализации, а за счет премий, полученных от поставщиков. Такая ситуация может складываться, но с бонусами лучше быть осторожнее, т.к. они не облагаются НДС, что может послужить поводом для налоговой проверки. В 2020 году этот дисбаланс был ликвидирован.
Что касается коэффициента налогового бремени, то по данным бухгалтерской отчетности его значение всегда будет около 0,8, т.к. ставка по налогу на прибыль в РФ – 20%. В некоторых случаях в расчете этого показателя могут участвовать финансовые санкции (пеня и штрафы).
Таким образом, ROE по формуле Дюпона увеличился в результате факторов:
- увеличения стоимости основных фондов;
- повышения рентабельности продаж;
- снижения налогового бремени.
Заключение
Как видите, модель Дюпона помогла нам разобрать сильные и слабые стороны компании. Если бы рентабельность собственного капитала рассчитывалась через преобразованную формулу, полной картины бы не получилось.
Если ROE, рассчитанный по модели Дюпона, снижается, – это не обязательно должно быть поводом для беспокойства. Тому есть вполне объяснимые причины. Например, в первый год после покупки оборудования компания может применять ускоренную амортизацию. Это увеличит расходы и снизит стоимость основных фондов. Поэтому вполне возможно, что в 2021 году ROE начнет снижаться.
Чтобы получить максимально полное представление о том, что влияет на рентабельность капитала, следует использовать данные не только бухгалтерского, но также управленческого учета. Если данные берутся только из бухучета, рекомендуется запросить структуру затрат, как в разобранном нами примере. Это даст возможность проанализировать все статьи расходов, в частности, ту же амортизацию, которая по факту расходом не является, т.к. за нее не нужно платить, однако сумма начисленного износа влияет на стоимость активов.
Для российской экономики нормальный показатель ROE – примерно 15-20% (в нашем примере – 25,72%). На эту величину ориентируются инвесторы при покупке акций компании.
Необходимо учитывать и отраслевой фактор. Так, в капиталоемких отраслях (строительство, добыча ресурсов, промышленное производство и т.д.) ROE будет значительно выше, чем у ресурсоемких компаний (например, оказание услуг).
