WACC (Weighted Average Cost of Capital), средневзвешенная стоимость капитала – это финансовый показатель, рассчитываемый в целях оценки доходности инвестиций, проекта или бизнеса в целом. Простыми словами, WACC показывает, какой минимальный доход можно получить от вложения в тот или иной проект с использованием собственных и заемных средств.
Сегодня мы разберем формулу расчета WACC с примерами, узнаем, как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по данным финансовой отчетности, а также с использованием редактора Excel. И, конечно, поговорим о том, как применять показатель WACC для финансового анализа инвестиций.
Что такое WACC
Для начала вспомним структуру капитала организации. Мы знаем, что капитал делится на собственный и заемный. Собственный капитал включает:
- уставный капитал (средства учредителей, внесенные при создании предприятия);
- нераспределенную прибыль (накопленная чистая прибыль за все годы существования компании или проекта);
- резервы (средства, направляемые на покрытие возможных убытков). Резерв формируется из чистой прибыли;
- добавочный капитал (сумма переоценки имущества, например, акций компании).
Заемный капитал – это кредиты банков и другие виды займов, в т.ч. займы учредителей. Текущая кредиторская задолженность перед поставщиками и другими контрагентами не используется для расчета средневзвешенной стоимости капитала.
WACC – это определение доли каждого вида капитала в его общей структуре с учетом дисконтирования. Собственные средства дисконтируются на процент ожидаемой доходности, а заемные – на ставку рефинансирования ЦБ или процент по действующему кредиту (займу), а также ставку по налогу на прибыль.
Для чего нужен расчет
Формулу расчета WACC мы разберем далее, а пока следует понять главное. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается исходя из следующего: я хочу получить доход в определенной сумме, вложив столько-то своих и столько-то чужих денег под определенный процент. Каков будет минимальный размер этого дохода? Если полученное значение меньше издержек на инвестиции, то проект, скорее всего, окажется убыточным.
Таким образом, рентабельность бизнеса или инвестиционного проекта должна быть выше показателя WACC.
Расчет средневзвешенной стоимости капитала нужен в целях:
- Дисконтирования других показателей финансового анализа – чистой приведенной стоимости проекта (NPV), сроков окупаемости, денежных потоков и др.
- Анализа стоимости компании в разные моменты времени. Для этой цели значение сопоставляется с ROA (рентабельностью активов).
Итак, основные задачи WACC – расчет минимального дохода и сравнение с другими показателями.
Простой тест: если показатель WACC больше ROA – это говорит о том, что доходность компании (проекта) снижается. Если ROA выше, значит, активы используются эффективно.
Чем выше ставка WACC, тем меньше дохода будет получено сверх произведенных вложений. К примеру, рассчитанная рентабельность компании составляет 30%, а WACC – 10%. Соответственно, доходность бизнеса составит 20% на каждый инвестированный доллар или рубль. Таким образом, рост средневзвешенной стоимости капитала является тенденцией к снижению прибыли.
Где используется WACC
Модель средневзвешенной стоимости капитала применяется экономистами и инвесторами для расчета:
- Минимальной доходности от инвестиций.
- Прибыли акционеров, оставшейся после выплаты налогов и процентов.
- Сравнительного анализа после каких-то преобразований. Например, при слиянии нескольких компаний следует рассчитать WACC по каждой компании до реорганизации и в целом по холдингу после объединения.
Формула и порядок расчета средневзвешенной стоимости капитала
Классическая формула расчета WACC выглядит так:
\[ WACC=\frac{E}{V}*R_e+\frac{D}{V}*R_d*(1-T),где: \]
\( E \) – собственные средства;
\( V \) – суммарная стоимость капитала;
\( R_e \) – требуемая доходность на собственный капитал;
\( D \) – заемные средства;
\( R_d \) – стоимость кредитов и других видов займов;
\( T \) – ставка налога на прибыль.
Сложности могут возникнуть только с определением величины Re. Скажем, если ожидаемая доходность составляет 5%, обратите внимание прежде всего на ставку по кредитам. Если стоимость займа больше, следует оценить удельный вес собственных и заемных средств в структуре капитала. И после этого подставить нужные значения в формулу.
Для анализа компании, где финансирование происходит только из собственных и заемных средств, используется упрощенная формула:
\[ WACC=СК*We+ЗК*Wd, где: \]
\( СК \) – собственный капитал;
\( We \) – доля собственного капитала;
\( ЗК \) – заемный капитал;
\( Wd \) – доля заемного капитала.
Обратите внимание, что в этой формуле налоги не учитываются.
Модификация формулы WACC
Классическая формула WACC больше подходит для оценки инвестиционных проектов, т.к. величину требуемой доходности можно варьировать. Существуют различные модификации расчета WACC.
Так, если компания имеет обыкновенные и привилегированные акции, то доходность по ним может быть разная. Соответственно, и формула расчета средневзвешенной стоимости капитала изменится:
\[ WACC=\frac{E}{V}*R_e+\frac{P}{V}*R_p+\frac{D}{V}*R_d*(1-T),где: \]
\( \frac{P}{V} \) – доля привилегированных акций;
\( Rp \) – доходность по префам.
Особенности применения WACC на практике
Прежде всего определим, какие показатели влияют на WACC:
- котировки ценных бумаг;
- прибыль после выплаты дивидендов;
- объем кредитов;
- проценты по кредитам и другим займам;
- ожидаемая доходность;
- ставка по налогу на прибыль.
В связи с этим возникает несколько вопросов.
- Какую стоимость ценных бумаг учитывать? Если компания рассчитывает индикатор для себя, то следует использовать данные финансовой отчетности. Простыми словами, акции учитываются по номинальной стоимости, и это будет правильно. А если вы являетесь инвестором со своим брокерским счетом, то вам необходимы еще и данные рынка. То есть, вы используете данные о котировках, дивидендной доходности за последние годы, средний размер ставки по займам и др.
Для оценки эффективности инвестиций определите средневзвешенную стоимость капитала по данным отчетности, а также по рыночным ценам.
- Как посчитать WACC для новых проектов? Результат может быть недостоверным ввиду того, что нет результатов деятельности (прибыли, движения капитала и др.), а прогнозы, как известно, далеко не всегда сбываются.
- Как оценить ожидаемую доходность? Здесь придется провести анализ исторических данных не только для данной компании, но и для конкурентов внутри отрасли.
- Как снизить величину WACC? Для этого следует сократить стоимость заемных средств (проценты по выплачиваемым займам).
- Есть ли какие-то нормативные значения? Их не существует. Как уже упоминалось, показатель должен быть меньше рентабельности бизнеса. Вообще, чем ниже WACC, тем лучше.
- Может ли результат быть отрицательным? Нет, не может. Если компания работает с убытком, данный индикатор не рассчитывается.
Расчет WACC по балансу в Excel
Приведем пример расчета WACC по балансу ПАО «Кировский завод»:
Ожидаемую доходность Re определим исходя из значения рентабельности собственного капитала ROE, которая рассчитывается по формуле:
\[ ROE=ЧП/СК \]
\( R_e \)=\( ROE \)=1461545/8513688*100%=17%
\( R_d \)=539885/5794187*100%=9%
\( W_e \)=8513688/(8513688+5794187)*100%=60%
\( W_d \)=5794187/(8513688+5794187)*100%=40%
Выполним расчет WACC в Excel:
| Наименование показателя | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Собственный капитал (стр. 1300) | тыс. руб. | 8513688 |
| Чистая прибыль (стр. 2400) | тыс. руб. | 1461545 |
| Ожидаемая доходность Re | % | 17% |
| Заемный капитал (стр.1410+стр.1510) | тыс. руб. | 5794187 |
| Проценты к уплате (стр.2330) | тыс. руб. | 539885 |
| Стоимость заемного капитала Rd | % | 9% |
| Ставка налога на прибыль T | % | 20% |
| Доля собственного капитала We | % | 60% |
| Доля заемного капитала Wd | % | 40% |
| WACC | % | 13% |
Теперь рассчитаем коэффициенты рентабельности по предприятию и сравним полученные значения:
\[ (ROS)=ЧП/Выручка \]
\( ROS \)=1461545/2814616*100%=52%.
\[ (ROA)=ЧП/Активы. \]
Напомню, что для расчета ROA нам нужна средневзвешенная стоимость активов за текущий и предыдущий периоды. Т.к. в балансе актив равен пассиву, возьмем данные по итогу баланса (стр. 1600 или 1700):
\( Активы \)=(16601597+19041932)/2=17821765 тыс. руб.
\( ROA \)=1461545/17821765*100%=8%.
Итак, какие выводы можно сделать?
WACC у предприятия выше ROA, но ниже ROS. Это говорит о том, что на данный момент компания способна выполнить свои обязательства перед инвесторами, но в будущем могут возникнуть проблемы с привлечением заемных средств.
Проанализируем актив баланса: обратите внимание, как снизилась стоимость основных средств. Однако в целом для капиталоемких отраслей значение показателя рентабельности активов в размере 8% – очень неплохой результат. Поэтому я бы не стала делать скоропалительные выводы о падении доходности компании: возможно, часть заемных средств будет использована для обновления основных фондов и в будущем периоде их размер увеличится.
Примеры расчета WACC
Теперь, когда мы знаем, как рассчитать WACC по балансу, осталось разобраться в вопросе расчета средневзвешенной стоимости капитала организации, работающей в сфере малого бизнеса, и посчитать этот показатель для инвестиционного проекта.
Пример 1. Обратимся к данным бухгалтерского баланса российской компании, образованной в 2018 году. Как видно из отчета, на конец 2018 года в балансе присутствуют только уставный капитал и основные фонды. Деятельность ведется с 2019 г.
| Наименование показателя | Код стр. | На 31.12.2020 | На 31.12.2019 | На 31.12.2018 |
|---|---|---|---|---|
| АКТИВ | ||||
| Материальные внеоборотные активы | 1150 | 1690 | 480 | 280 |
| Нематериальные, финансовые и другие оборотные активы | 1170 | 350 | 731 | - |
| Запасы | 1210 | 215 | 368 | - |
| Денежные средства и денежные эквиваленты | 1250 | 121 | 99 | - |
| Финансовые и другие оборотные активы | 1260 | 45 | 31 | - |
| БАЛАНС | 1600 | 2421 | 1709 | 280 |
| ПАССИВ | ||||
| Капитал и резервы | 1370 | 602 | 395 | 280 |
| Долгосрочные заемные средства | 1410 | - | - | - |
| Другие долгосрочные обязательства | 1450 | - | - | - |
| Краткосрочные заемные средства | 1510 | 750 | 650 | - |
| Кредиторская задолженность | 1520 | 1069 | 664 | - |
| Другие краткосрочные обязательства | 1550 | - | - | - |
| БАЛАНС | 1700 | 2421 | 1709 | 280 |
| Наименование показателя | Код | За январь-декабрь 2020 г. | За январь-декабрь 2019 г. |
|---|---|---|---|
| Выручка | 2110 | 7770 | 5110 |
| Себестоимость продаж | 2120 | (6993) | (4553) |
| Валовая прибыль (убыток) | 2100 | 777 | 557 |
| Коммерческие расходы | 2210 | (490) | (380) |
| Прибыль (убыток) от продаж | 2200 | 287 | 177 |
| Проценты к получению | 2320 | 68 | 49 |
| Проценты к уплате | 2330 | (49) | (27) |
| Прочие доходы | 2340 | 55 | 31 |
| Прочие расходы | 2350 | (102) | (86) |
| Прибыль (убыток) до налогообложения | 2300 | 259 | 144 |
| Налог на прибыль | 2410 | (52) | (29) |
| Чистая прибыль (убыток) | 2400 | 207 | 115 |
Рассчитаем WACC за 2020 и 2019 гг. Результаты оформим в таблице.
Итак, каков же результат? На первый взгляд, если посмотреть данные по отчетности, все хорошо: фирма развивается, активы увеличились, обороты выросли и прибыль тоже. Однако, рассчитав WACC, мы видим, что все контрольные соотношения не выполнены, а именно:
- WACC>ROA;
- WACC>ROS;
- WACC растет.
Почему так происходит? Во-первых, самое главное – увеличился объем заемных средств. Во-вторых, специфика этого бизнеса (оптовая торговля) такова, что рентабельность продаж довольно низкая – около 2-3%, и это нормальное явление. И, в-третьих, очевидно: в 2020 году были приобретены активы с использованием заемных средств, а их использование пока еще не показало эффективных результатов.
Вывод такой: расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по классической формуле не подходит для новых компаний.
Пример 2. Выполним расчет WACC по модифицированной формуле для инвестора компании, где есть обыкновенные и привилегированные акции. На основании прогноза с использованием исторических данных зададим ожидаемую доходность:
- Re на уровне 8% по обыкновенным акциям;
- Rp на уровне 11% – по префам.
Стоимость кредитов нам неизвестна, поэтому будем использовать усредненное значение по краткосрочным займам для юридических лиц (12,5%).
| Наименование показателя | Значение |
|---|---|
| Обыкновенные акции (E) | 456209 тыс. руб. |
| Привилегированные акции (P) | 121820 тыс. руб. |
| Заемные средства (D) | 302411 тыс. руб. |
| Суммарная стоимость капитала (V) | 880440 тыс. руб. |
| Re | 8% |
| Rp | 11% |
| Rd | 12,5% |
\[ WACC=\frac{456209}{880440}*8\%+\frac{121820}{880440}*11\%+\frac{302411}{880440}*12.5\%*(1-20\%). \]
\( WACC \)=(0,52*0,08+0,14*0,11+0,34*0,125*0,8)*100%=9%.
Итак, ожидаемая доходность по обыкновенным акциям ниже стоимости капитала, а по префам – выше. Таким образом, инвестору имеет смысл делать упор на обыкновенные акции, а долю префов сократить.
Преимущества и недостатки
Методика оценки средневзвешенной стоимости капитала имеет свои плюсы и минусы. Из достоинств можно отметить следующие:
- Показатель несложно рассчитать по данным отчетности.
- Подходит для портфельного анализа.
- WACC можно применять в качестве ставки дисконтирования денежных потоков.
Недостатки:
- Метод не подходит для недавно созданных компаний, стартапов, а также для убыточных предприятий.
- Часто возникают сложности с определением ожидаемой доходности Re, поэтому расчет WACC иногда дает недостоверные результаты.
Заключение
В российской практике финансового анализа средневзвешенная стоимость капитала организации рассчитывается исходя из данных бухгалтерской отчетности, которая находится в открытом доступе. Тем не менее, необходимо учитывать несколько факторов:
- как давно компания работает на рынке;
- относится ли к капиталоемким отраслям;
- показатели ROA, ROS и др.;
- доходность по ценным бумагам за последние годы, дивидендная политика.
WACC характеризует минимальную доходность предприятия от финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности. Этот показатель можно использовать для экспресс-прогнозов по развитию компании на ближайшие пару лет. В долгосрочной перспективе расчет WACC малоэффективен.
