Хедж-фонд: что это простыми словами

Хедж-фонд – это инвестиционный фонд, работающий с крупными инвесторами и специализирующийся на диверсификации рисков. Руководит таким фондом профессиональный управляющий, доход которого складывается из прибыли инвесторов.

Вложить свой капитал в инвестиционный фонд, который работает практически со всеми финансовыми инструментами и может зарабатывать как на росте, так и на падении котировок – оптимальное решение для крупного инвестора. Почему – мы расскажем в настоящей статье.

Что такое хедж фонд

Хедж фонд (от англ. hedge fund – «фонд защиты») является частным партнерством, привлекающим средства крупных инвесторов для последующего инвестирования в различные финансовые инструменты. Простыми словами, основа работы хедж фонда – это защита от рисков, возникающих при спекулятивных сделках.

Термин «хеджирование» означает открытие сделок на валютном или фондовом рынке, уравновешивающих друг друга по уровню риска. К примеру, совершая краткосрочную сделку с высокодоходными ценными бумагами, инвестор несет определенный риск. Этот риск компенсируется с помощью параллельной сделки с производными инструментами (например, фьючерсным контрактом). Фьючерс – это обязательство продавца поставить товар или услугу через определенное время по цене, зафиксированной в контракте. Фьючерсы широко используются на валютном рынке для минимизации рисков изменения курсов.

Деятельность хедж фонда – это управление капиталом в соответствии с одним из вариантов стратегий:

• минимизация рисков при определенной доходности;
• максимизация прибыли при определенном уровне просадки.

Обе стратегии могут применяться как по отдельности, так и в совокупности. Чтобы лучше понимать, что такое хедж фонды и как они работают, обратимся к истории.

История возникновения

Принято считать, что основоположником хедж фондов является Альфред Уинслоу Джонс, который увлекался торговлей на бирже. По профессии А. Джонс являлся социологом и сотрудничал с изданием Fortune. Материалом одной из его статей в 1949 году послужило исследование некоторых закономерностей: в то время как одни активы на фондовом рынке дорожают, другие теряют в цене. Одновременно А. Джонсу пришла мысль испробовать это на личном опыте. Он стал покупать акции, которые на данный момент считались недооцененными на рынке, но имели потенциал для роста. Одновременно Джонс продавал переоцененные с его точки зрения бумаги, т.е. те акции, которые в скором времени должны подешеветь.

Сформировав приличный опыт получения прибыли как на росте, так и на падении котировок, А. Джонс основал собственный фонд A.W.Jones & Co., прибыль которого составила более 300% за период с 1960 по 1965 годы.

Стратегия Джонса была взята на вооружение другими инвестиционными фондами США и Великобритании. Именно в этих странах сосредоточено наибольшее количество хедж фондов. Некоторые из них работают непосредственно на территории этих государств, другие фонды действуют в оффшорных зонах (Каймановы острова, Гренада, Британские Виргинские острова и др.).

Как работает хедж фонд

Итак, теперь мы знаем, что такое хедж фонд. Теперь будем разбирать на примерах, как он работает.

Приведем простой пример сделки с хеджированием. Брокер приобретает ценные бумаги крупной американской компании (например, Microsoft) в момент просадки по цене 11 250 руб. (150 $ или 4 350 грн.) за акцию. Иными словами, эти акции на момент заключения сделки недооценены рынком, однако, согласно прогнозам аналитиков, в ближайшие полгода ожидается рост их котировок на 15-20%.

Одновременно брокер приобретает опцион пут (контракт на право, но не обязательство продажи) на этот же актив. В контракте зафиксирована цена продажи – 12 375 руб. (165 $ или 4 785 грн.) за акцию. Возможны три варианта развития событий.

1. Акции выросли в цене на 20% и инвестор получил прибыль в размере 2 250 руб. (30 $ или 870 грн.) за одну ценную бумагу, но потерял премию от опциона.
2. Акции упали в цене или цена осталась на прежнем уровне. Тогда сделка закрывается «в минус», однако инвестор получит доход от премии по опциону, которая перекроет убыток от продажи акций.
3. Цена акций выросла, но не достигла отметки в 12 375 руб. (165 $ или 4 785 грн.). В этом случае владелец ценных бумаг получит прибыль от обеих сделок.

Таким образом, для хедж фонда не имеет особого значения направление движения тех или иных активов на рынке. Задача трейдера – уравновешивать каждую позицию падением или ростом цен на другой актив.

Особенностью хедж фонда является то, что деньги инвесторов могут быть инвестированы не только в классические ценные бумаги (акции и облигации), но и в производные ценные бумаги, как в нашем примере. Производные инструменты – это опционы, фьючерсы и другие контракты, дающие право или обязательство на совершение сделок с «классическими» видами активов, т.е. акциями, облигациями, валютой, товаром и т.д. Такие контракты именуются деривативами.

Хедж фонды работают только с профессиональными инвесторами. В США хедж фонды имеют право обслуживать частных инвесторов, чей минимальный стартовый капитал составляет 500 тыс.$. Для квалифицированных институциональных инвесторов этот порог составляет 25 млн.$.

Институциональные инвесторы – это участники фондового рынка, аккумулирующие средства мелких инвесторов – физических и юридических лиц. К таким крупным инвесторам могут быть отнесены банки, страховые компании, биржи, инвестиционные фонды и др.

Классификация, структура и управление

Согласно классификации МВФ, существует три типа хедж фондов:

1. Арбитражные фонды или хедж фонды относительной стоимости. Это самый распространенный тип, который работает на национальных фондовых рынках или конкретных сегментах рынка. Этот тип хедж фондов использует стандартную схему хеджирования, описанную нами выше, т.е. открытие сделок, уравновешивающих друг друга по уровню цен и риска.
2. Макрофонды. Эти хедж фонды работают на рынке конкретной страны. Стратегии хеджирования строятся исходя из ситуации на рынке этого государства.
3. Глобальные хедж фонды ведут деятельность на рынках всех государств и используют самый широкий спектр финансовых инструментов.

Структура хедж фонда выглядит так:

• владелец (спонсор, создатель) – лицо, являющееся учредителем фонда. Является держателем пакета голосующих акций, которые дают возможность управлять фондом и контролировать решения Совета директоров, но не предоставляют право получать прибыль от инвестиций. Именно владелец несет основной риск при банкротстве фонда;
• прайм брокер – инвестиционная компания или банк, оказывающий брокерские и трейдинговые услуги. В подчинении у прайм брокера находятся более мелкие брокеры, которые проводят операции по трейдингу;
• инвестиционный управляющий – своего рода «генеральный директор» хедж фонда. Это может быть частное или юридическое лицо, которое руководит деятельностью компании: утверждает стратегию, руководит торговыми операциями;
• совет директоров – выполняет функции контроля за деятельностью управляющего, утверждает размер вознаграждения и назначает аудиторов;
• аудитор – привлекается для проверки бухгалтерской и финансовой отчетности. Проведение ежегодного аудита – обязательное условие работы хедж фонда;
• юрисконсульт – разрабатывает условия договоров, контролирует их исполнение, осуществляет проверку соответствия торговых операций нормам законодательства, занимается подготовкой исков в суд в случае возникновения конфликтов между хедж фондом и инвесторами и др.;
• банк-кастодиан – выступает как хранитель активов, с которыми работает фонд. Денежные средства и ценные бумаги принимаются на баланс банка. Подотчетным лицом банка-кастодиана является прайм брокер. Ежегодно банк составляет отчеты о сделках хедж фонда;
• инвесторы – лица, которые вкладывают свои активы в хедж фонд.

Стратегии

Большинство хедж фондов не придерживаются определенной стратегии, а оперируют активами, исходя из ситуации на рынке. Тем не менее, приведем несколько наиболее популярных стратегий.

1. Длинные и короткие позиции на рынке акций. Что это такое? Попытаемся объяснить принцип работы этой стратегии хедж фонда простыми словами.

Длинными называются те сделки, при которых инвестор покупает актив в расчете на то, что он через определенное время вырастет в цене. Например, акции компании «Аэрофлот» сильно упали в цене из-за сокращения туристического потока. Но все мы знаем, что такое явление – временное. Соответственно, есть смысл приобрести ценные бумаги авиакомпании в момент, когда они стоят дешево, чтобы впоследствии, возможно, через год или более, продать их подороже.

Что касается коротких позиций, то такие сделки проводятся с инструментами, которые только начали падать в цене, и все прогнозы указывают на то, что падение продолжится. Тогда инвестор приобретает активы за свой счет или с использованием кредитного плеча (заемных средств) и быстро реализует их для того, чтобы в скором времени снова купить по еще более низкой цене.
Такое комбинирование коротких и длинных позиций позволяет диверсифицировать риски. Хедж фонд оперирует соотношением долгосрочных и краткосрочных позиций сообразно ситуации на рынке конкретной страны или группы стран.

2. Рыночно-нейтральная стратегия или арбитраж. По сути, эта стратегия является разновидностью описанной выше. Отличие заключается в том, что арбитраж может применяться в тех случаях, когда стоимость активов отличается на разных фондовых биржах. Таким образом, менеджер открывает на одной бирже длинную позицию, на другой – короткую, распределяя средства в пропорции 50/50. Тем самым риск сводится к минимальному.

Чистая подверженность риску высчитывается как разница между долями средств, выраженными в процентах (в нашем случае 50-50=0%). Валовая подверженность риску, напротив, определяется как сумма этих долей (50+50=100%). Если трейдер решил увеличить долю длинных позиций до 60%, используя кредитное плечо в 10%, то валовый риск увеличивается на размер кредитного плеча и составит 110%.

3. Макроэкономические стратегии. Иногда хедж фонды проводят анализ влияния макроэкономических тенденций на определенные категории активов. Чтобы было понятно, приведем пример с ценами на нефть. Страны-экспортеры нефти при росте цен на сырье получают прибыль, импортеры – убыток. Соответственно, на фондовых биржах импортеров акции нефтяных компаний занимают длинные позиции, т.к. цены на сырье очень чувствительны к политической ситуации. Кроме того, цена не может расти бесконечно, иначе упадет предложение – покупатели начнут искать альтернативы и котировки пойдут вниз. Тогда на биржах стран-экспортеров имеет смысл открывать короткие позиции на бумаги нефтяных компаний.
4. Арбитраж по относительной ценности. Трейдер выбирает пару ценных бумаг, которые связаны между собой. Это могут быть акции и облигации какой-то компании или ценные бумаги компаний одного сектора экономики. Одновременно совершаются две сделки:

• покупка актива, который должен вырасти в цене;
• открытие короткой позиции по активу с прогнозируемым падением стоимости.

Некоторые облигации могут конвертироваться в акции. При падении процентных ставок по долговым обязательствам возможно конвертировать облигацию в определенное количество акций, если риск по акциям ниже. Такой вид операций носит название конвертируемого арбитража.

5. Кризисные ценные бумаги. Это высокорисковая стратегия, идея которой заключается в приобретении ценных бумаг компаний, переживающих кризис или находящихся на грани банкротства. Активы приобретаются по сниженной цене в расчете на то, что компания благополучно выйдет из кризиса, и ценные бумаги начнут дорожать.

Регулирование деятельности хедж фондов

Долгое время деятельность хедж фондов была закрытой и практически никак не регулировалась законодательно. Однако, начиная с 2010 года, влияние хедж фондов на инвестиции существенно возросло, и были разработаны некоторые правила для защиты инвесторов.

1. Обязанность отчитываться о крупных операциях с иностранной валютой по требованию контролирующих органов.
2. Обязанность сообщать о произведенных или планируемых операциях с ценными бумагами, эмиссия которых была произведена недавно или находится в стадии подготовки.

Как видим, эти меры достаточно размыты и вряд ли будут являться эффективным средством для отслеживания оборота по торговым операциям.

В области кредитования хедж фондов есть некоторые предписания для банков. В частности, кредиты не выдаются без залогового обеспечения, а также для каждого хедж фонда устанавливается кредитный лимит.

Кроме того, налоговое законодательство США запрещает американским инвесторам размещать средства в оффшорных зонах.

Как зарабатывает хедж фонд

В большинстве хедж фондов используется система начисления вознаграждения, именуемая «2 и 20»:

• 2% от активов;
• 20% от прибыли по итогам инвестиционной деятельности.

Таким образом, даже если фонд не принесет инвесторам прибыли, свои 2% управляющий все равно получит, что является поводом для критики со стороны вкладчиков и финансовых аналитиков. Справедливости ради, нужно отметить, что некоторые фонды не взимают эти 2% и зарабатывают только от прибыли. Но такое практикуется в основном на начальных этапах деятельности фондов с целью привлечения новых вкладчиков.

Распределение доходов

Полученная фондом прибыль, за вычетом вознаграждения и других административных расходов, распределяется между инвесторами согласно их долям. Суммы выплат вкладчикам рассчитываются ежемесячно, дата выплаты закреплена в партнерском соглашении. Полученные суммы могут быть реинвестированы, т.е. вкладчик не забирает свою прибыль каждый месяц или квартал, а увеличивает сумму своего пая. Это может быть эффективно в долгосрочной перспективе.

При решении выйти из партнерства инвестор обязан уведомить руководство хедж фонда за 2-3 месяца. После выплаты его доли размер долей других участников подвергается пересмотру.

В чем отличие от взаимного фонда

Фонды взаимных инвестиций осуществляют управление портфелями ценных бумаг и ориентированы на средних и мелких инвесторов. Основные отличия таких фондов от хедж фондов следующие:

1. Взаимные фонды работают с классическими ценными бумагами (акциями, облигациями и др). Хедж фонды используют также производные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы, конвертируемые облигации и др.).
2. Доход взаимного фонда зависит только от стоимости активов. Хедж фонд зарабатывает также на прибыли от инвестиций.
3. Фонды взаимных инвестиций доступны для вкладчиков с минимальным порогом средств. Хедж фонды работают только с крупными инвесторами.

Отличия хедж фондов от ПИФов

Теперь рассмотрим, чем отличаются хедж фонды от ПИФов. Для удобства оформим результаты в таблице.

Критерий	Хедж фонд	ПИФ
Порог входа	В США – 500 тыс.$; в России – 3 млн. руб.	2-3 тыс. руб.
Требования к квалификации инвесторов	Необходим статус квалифицированного инвестора или аккредитация	Нет
Активы, используемые в работе	• акции; • облигации; • деривативы; • деньги; • товары; • недвижимость; • драгметаллы и др.	• акции; • облигации; • займы; • доли в бизнесе; • недвижимость
Стратегии	Применение длинных и коротких позиций	Только длинные позиции
Государственное регулирование	Очень слабое	Жесткое регулирование деятельности государственными органами
Деятельность на вторичном рынке	Паи хедж фонда не продаются на вторичном рынке	Паи могут быть проданы или куплены на вторичном рынке
Доход	Процент от прибыли в расчете на пай	Процент на пай (прирост стоимости пая), который не гарантирован

Что касается уровня риска, то, несмотря на приоритет в снижении рисков хедж фондами, их вкладчики рискуют больше, чем владельцы паев ПИФов. Это объясняется более высокой прибылью, а также широким спектром активов в работе хедж фондов.

Как и в какой хедж-фонд инвестировать

Итак, вы решили вложить свой капитал в хедж фонд. Предположим, вы являетесь аккредитованным инвестором и обладаете суммой в размере входного порога (для хедж фондов в России эта сумма составляет порядка 3 млн. руб.). Следующим этапом будет определение срока, в течение которого ваши средства будут находиться под управлением фонда.

Минимальный период инвестирования составляет 3 месяца, для некоторых хедж фондов срок может быть установлен от 3-х лет. Если вас устраивают данные условия, далее следует определиться со стратегией.

С точки зрения рисков разумно будет выбрать фонд, использующий несколько стратегий. Еще один момент: в отличие от классических хедж фондов, использующих агрессивную стратегию инвестирования, существуют также индексные фонды, которые обеспечат вам низкие риски наряду с относительно невысокой доходностью в краткосрочной перспективе. Возможно, на начальном этапе стоит остановить выбор именно на индексных фондах.

Также нужно определиться, как вы поступите с прибылью: реинвестируете средства или будете получать свой доход регулярно. Некоторые фонды осуществляют ежеквартальные выплаты вне зависимости от изменения стоимости пая.

Не лишним будет напомнить, что в России любой хедж фонд должен иметь лицензию профессионального участника фондового рынка. Проверить наличие этой лицензии необходимо в первую очередь.

Крупнейшие хедж-фонды в мире и в России

Как уже упоминалось, большинство хедж фондов зарегистрированы в Соединенных Штатах и Великобритании. Приведем наиболее крупные западные хедж фонды:

1. Bridgewater Associates. Основан финансистом Рэем Далио в 1975 году в городе Вестпорт, штат Коннектикут. Ключевой стратегией этого хедж фонда является макроинвестирование. Размер активов на конец 2019 года составил около 160 млрд.$, прибыль с момента основания – примерно 59 млрд.$.
2. Millenium Management. Основан в Нью-Йорке в 1989 году. Применяет различные инвестиционные стратегии. Размер активов в 2019 году составил около 40 млрд.$.
3. Renaissance Technologies. Основан математиком Дж. Симмонсом в 1982 году. При анализе сделок фонд применяет сложные математические теории и расчеты. В июне 2019 г. размер активов – 68 млрд.$.
4. Man Group. Этот фонд, являющийся одним из самых крупных в Европе, существует с 1973 года и изначально был создан в Лондоне как компания по обработке сахара. Размер активов в 2019 году составил 62 млрд.$. Фонд имеет представительства в США, Швейцарии, Австралии, Гонконге и Японии.

В России хедж фонды не так широко распространены ввиду несовершенства законодательной базы. Тем не менее, следует привести несколько примеров фондов, которые могли бы составить конкуренцию западным:

1. VR Global Offshore Fund. Доходность за 2018 год составила более 32%. Размер активов – примерно 1,6 млрд.$.
2. Diamond Age Atlas Fund. Прибыль за 2018 год – 20%.
3. Copperstone Alpha Fund.
4. Burnem Asset Management.

Размер активов трех последних хедж фондов на конец 2018 года составил примерно 1,9 млрд.$, средний рост доходности за 2018 г. – около 19%.

Преимущества и недостатки

К основным достоинствам хедж фондов можно отнести:

1. Широкий выбор финансовых инструментов для инвестирования.
2. Управление капиталом осуществляется специалистами высокой квалификации.
3. Возможность получения прибыли независимо от направления движения рынка.

Недостатки:

1. Отсутствие строгого контроля со стороны государственных органов, что может негативно сказаться на защите интересов вкладчиков.
2. Высокий порог входа.
3. Невозможность продать свой пай на вторичном рынке.
4. Вероятен достаточно высокий риск, особенно при использовании кредитного плеча.

Пример работы и расчет дохода

Рассмотрим пример работы хедж фонда Smart Strategy. Исходные данные оформим в таблице. Все средства поступили на баланс банка-кастодиана и впоследствии были инвестированы в фондовый рынок с применением стратегии длинных и коротких позиций. Рассчитаем доходы хедж фонда и инвесторов по итогам года при условии, что все вкладчики имеют одинаковый размер пая.

Количество инвесторов	100
Средства в управлении	150 млн.$
Вознаграждение управляющего	«2 и 20»
Прибыль за год	50 млн.$

1. Рассчитаем доход фонда:

\[ 150 000 000*0,02=3 000 000$; \]

\[ 50 000 000*0,20=10 000 000$; \]

\[ 3 000 000+10 000 000=13 000 000$. \]

2. Теперь посчитаем прибыль на каждого инвестора:

\[ (50 000 000-10 000 000)/100=400 000$. \]

Может возникнуть вопрос: а из каких денег выплачивается вознаграждение 2%, которое исчисляется от стоимости активов? Эта сумма берется из общей выручки хедж фонда и участвует в расчете чистой прибыли от инвестирования.

Предположим, выручка от торговых операций за минусом убыточных сделок составила 60 млн.$. Из этой суммы вычитаются издержки в размере 7 млн.$ и вознаграждение по ставке 2% – 3 млн.$. Таким образом, чистая прибыль составит:

\[ 60 000 000-7 000 000-3 000 000=50 000 000$. \]

Заключение

Итак, мы разобрали, что такое хедж фонд простыми словами и немного коснулись темы, как выбрать хедж фонд, если вы являетесь крупным квалифицированным инвестором. В заключение хочется добавить, что этот инструмент является довольно разумным для работы с крупным капиталом. Доверяя средства профессионалам, вы в некоторой степени освобождаете свое время и силы от постоянного отслеживания котировок и самостоятельной ребалансировки портфеля.

Однако этот вид инвестирования, как и любой другой, включает риск. Необходимо внимательно ознакомиться с отчетами о финансовой деятельности фонда, наличии необходимых лицензий и др. Стоит также принять во внимание, что деятельность хедж фондов является максимально закрытой: из СМИ и интернет ресурсов можно получить лишь минимум сведений о размере активов и годовой доходности. Вы не найдете информацию о составе совета директоров, количестве и структуре инвесторов и т.д.

Поэтому, если вам обещают доходность в размере 50% при минимальных рисках, стоит подумать о защите своих интересов и принимать во внимание макроэкономическую ситуацию в стране и направление движения рынка. Не исключено, что обещаемый уровень доходности несопоставим с риском, который может возникнуть при спекулятивных операциях.